26H1业绩：
　　1）新国标切换影响逐步消化，盈利质量保持稳定
　　收入＆利润：2026H1公司营业收入24.6亿元，yoy-20.4%；归母净利润0.8亿元，yoy-31.8%。收入及利润下降主要系①新国标切换后终端换购需求放缓；②公司同步加大高速电摩、具身智能及海外等新业务投入。
　　盈利＆费用：2026H1毛利率13.8%，yoy+0.2pct，预计提升主要系产品结构优化；归母净利率3.0%，yoy-0.6%。销售/管理/研发费用率分别为5.5%/2.5%/3.8%，yoy-0.4/+0.6/+0.4pct，公司积极拓展电摩、具身智能等增长曲线，为中长期增长蓄力。
　　2）分产品：整体受新国标影响下滑，但电动踏板车贡献提升，产品结构优化
　　分产品看，电动自行车收入12.3亿元，占比49.8%，yoy-38.5%；电动踏板车（含电摩及电轻摩）收入6.3亿元，占比25.4%，yoy+76.9%。
　　主业：夯实电摩龙头优势，出海布局提速
　　1）电摩销量领跑、产品积极推新：26H1公司整体销量受新国标影响下滑，但电动摩托车表现较为亮眼，26H1电动摩托车销量达40.2万辆，yoy+78.2%，位居中国第一。产品端，搭载液冷智慧动力平台的S86系列及S70 Pro、Moda60等主力车型持续放量；品牌端，联合达喀尔冠军车队推出越野电摩EMX250并启动全球战略合作，举办S系列跑山大师赛，持续强化高端电摩认知。新国标下，公司先发优势有望持续加固龙头壁垒。
　　2）海外市场加速拓展：2026H1公司海外销量yoy约40%，持续拓展新兴市场渠道并深化本地化品牌运营；产品端，推出两款针对海外换电需求的产品，同时试点“服务+订阅”模式，并取得宝马集团技术授权。随着重点市场经营体系逐步完善，海外业务有望成为新增长点。
　　3）渠道协同深化：截至2026H1，公司线下门店近1.4万家，其中超8300家（占比逾59%）已完成线上平台入驻，新零售运营累计为线下门店导流超20万台整车订单；郑州即时零售试点成效初显，2026年6月零售销量yoy78%，线上线下协同深化，有望提升店效。
　　具身智能业务：两轮技术能力外溢延伸，布局具身打造新增长曲线
　　1）两轮技术同源复用，与产业多方达成合作：依托液冷电机、运动控制等领域近30年技术积累向具身智能延伸，驱动系统核心部件高度复用。已与有鹿、越疆战略合作，牵头成立机器人产业联盟（8家研究机构+20家核心企业），生态初具雏形。
　　2）订单落地迈步商业化，增量释放可期：订单端，公司正推进超10万套高精度行星减速关节模组及1万套完整机组订单，业务由前期技术及产品验证逐步进入规模化制造及商业化阶段。受产品升级影响，交付节奏有所后移，预计2026年完成约50%的制造交付，其余于2027H1交付。随着核心零部件及整机订单陆续兑现，具身智能有望成为公司“一体两翼”战略中的重要新增量。
　　盈利预测与估值
　　公司为电动两轮车赛道品牌龙头，预计2026-2028年公司营业收入分别为58.3/64.3/70.7亿元，yoy-1.4%/+10.3%/+10.0%，其中CAGR为10.2%；归母净利润分别为1.4/1.7/2.1亿元，yoy-18.5%/+18.2%/+22.0%，其中CAGR为20.0%，当前市值对应PE分别为35.4/29.9/24.5X。随着新国标切换影响逐步消化，电摩产品结构优化叠加海外业务持续拓展，公司主业有望逐步修复；具身智能业务进入量产交付阶段，有望贡献新增量。看好公司“一体两翼”战略持续兑现，维持“增持”评级
　　风险提示
　　新国标切换后的终端需求恢复不及预期；具身智能订单交付及商业化不及预期；海外拓展不及预期及汇率风险；减持风险等。