投资要点
　　绿源集团控股：技术起家的电动两轮车领军企业，一体两翼战略驱动增长
　　绿源为国内技术驱动型电动两轮车品牌，创始人团队曾打造出中国首辆可规模化量产的电动自行车。公司坚定践行一体两翼战略（以电动两轮主业为一体，以海外扩张、具身智能为两翼），夯实主业、拓展边界。2025年，公司产品总销量超350万辆，根据奥维云网，2025年绿源电动两轮车内销市占率4.8%，位列行业第五，线下门店近1.4万家。2025年，公司实现营收59.07亿元（yoy+16.5%），归母净利润1.75亿元（yoy+50.0%），2021-2025年CAGR分别为14.7%和31.2%，盈利快速增长。
　　电摩、三轮、出海驱动电动两轮车行业结构性成长，公司主业稳健发展
　　根据沙利文，2025年国内电动两轮车市场规模达6510万辆，预计2029年增至8280万辆，CAGR约6.2%。国内市场中，电动摩托车受益新国标与禁摩令优化，迎来成长窗口，据摩托车商会，2025年销量350.6万辆（yoy+1.1%）；电动三轮车适配下沉市场代步与载货需求，市场加速扩容，传统两轮车企业加速切入休三市场。海外市场方面，受益欧洲E-bike市场增长与东南亚“油改电”推进，市场规模持续高增，根据沙利文，2025年规模1324亿元，2029年预计2674亿元，CAGR约19.2%。
　　绿源以液冷电机筑牢“一部车骑10年”技术壁垒，产品覆盖全品类，据中国工业新闻网，2025年公司电动摩托车市占率16.9%，位居行业第二、加速布局休三市场；依托全国近1.4万家门店实现全域覆盖，绑定美团、滴滴等B端客户，加速海外市场拓展，实现协同增长。
　　具身智能产业高速成长，公司卡位核心零部件开辟新增长曲线
　　根据沙利文，2025年中国具身智能机器人市场规模28.5亿元，预计2030年达684.5亿元，2025-2030年CAGR约88.8%，行业高速发展，产业链日趋完善。
　　绿源依托在三电领域积累的系统性优势，将液冷电机及精密制造能力延伸至具身智能领域。2025年与有鹿机器人（前达摩院机器人团队创立，专注大模型与具身智能底层技术）签署战略合作协议，成为其“高精度行星减速关节模组”战略供应商，计划于2026年交付超过十万量级核心关节部件。公司深度融入具身机器人生态，有望开辟全新增长曲线。
　　核心竞争力：技术驱动，筑牢耐用壁垒；品牌延伸，打造“一主多元”生态
　　绿源以自研液冷电机为核心，打造“一部车骑10年”的技术标签，依托五大核心技术体系（液冷动力、数字化电池、固态电气、安全驾驶、智慧互联），形成差异化竞争壁垒。公司持续打造多元化产品矩阵，建设“一主多元”复合品牌架构——以绿源主品牌为核心基本盘，延伸LYVA高端电助力、休闲三轮等多元业务，多赛道协同增长。
　　盈利预测与估值
　　绿源是电动两轮车行业的技术标杆，品牌口碑与市场认可度稳步提升。我们看好公司在电动两轮车领域的份额提升、海外市场和三轮车业务拓展，同时具身智能关节模组新业务有望打开长期成长空间。我们预计2026-2028年公司营收57.5/63.9/70.4亿元，同比-2.7%/+11.1%/+10.2%；归母净利润1.8/2.1/2.4亿元，同比+1.8%/+16.2%/+16.1%。当前市值对应PE为21.1/18.1/15.6X，可比公司的行业均值PE为14.3倍，公司目前估值相对合理，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧风险，海外市场不确定性风险，具身智能业务推进不及预期风险，汇率波动风险等。