公司26H1营业收入增长近四倍，API驱动商业模式升级，最新ARR及指引超预期，毛利率水平稳步提升，业务扩张的规模效益初步体现。国产算力集群有力扩充公司业务供给能力，公司模型迭代、付费调用与推理降本正在形成正向循环，助力公司全面加速发展。
　　事件：公司发布2026年中期业绩，26H1实现营业收入9.54亿元，同比增长399.7%，其中开放平台及API收入8.25亿元，同比增长2735.7%，占比由去年同期15.2%升至86.5%；经调整期内净亏损19.64亿元，同比扩大12.1%。
　　API调用及订阅驱动的平台化收入成为增长主力，ARR增长超预期。26H1公司营收结构大幅优化，开放平台及API收入占比大幅跃升；MaaS平台用户超过740万，较2026年初增长144%；付费日活较年初增长603%；以收入计的前十大客户日均调用量较年初增长98倍。算力乘数（每投入1元算力所对应的开放平台及API收入）较去年同期提升约14倍，标志着公司从项目交付向标准化服务加速转型，业务可复制性与规模扩张潜力进一步增强。公司业绩会提到8月ARR达到16亿美元，超出市场预期，管理层预计年底将达到24亿美元。模型高频迭代的同时，算力集群得到大幅扩充，为ARR加速奠定基础。随着编程与Agent应用需求释放，模型能力升级有望持续转化为付费调用，打开高价值场景的增量空间。
　　云端毛利率显著改善，量价提升与成本优化形成协同。上半年云端毛利率达24.6%，同比提升25个百分点；集团毛利同比增长163.7%至2.52亿元。公司披露截至公告日，API均价较年初提升约101%，单位Token推理成本下降80%。自研推理引擎与国产算力规模化部署，为扩大服务能力、改善单位经济性提供支撑，商业化增长质量持续提升。
　　维持“强烈推荐”投资评级。公司模型迭代、付费调用与推理降本正在形成正向循环，API收入持续放量与云端毛利率提升，有望推动经营杠杆进一步释放，支撑公司中长期成长价值。预计公司2026-2028年营收46.92/119.58/257.73亿元，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：研发进度不及预期；技术变革风险；算力供应链风险。