德翔海运发布2026年中报，26H1实现营收6.6亿美元，同比+3%；实现归母净利润2.3亿美元，同比+23.3%，因集运市场景气好转，且公司运营效率改善，公司上半年业绩超预期。
　　26H1集运行业景气度逐步改善（呈现前低后高趋势），亚太区域市场景气度较好，上半年SCFI东南亚指数为544，同比上涨17%。公司航运业务总运量81.1万TEU，同比-0.9%，Q1/Q2同比分别+3.3%/-4.7%；春节期间公司出租部分运力，导致Q2货运量下降，预计下半年收回运力，货运量有望环比改善。综合平均运价为741美元/TEU，同比+4%；Q1/Q2运价同比分别-13%/+21.5%。分航线来看：亚太市场收入基本持平，单中东市场收入实现翻倍增长，红海及墨西哥等其他航线收入也有强劲增长。目前SCFI东南亚指数达到796，预计下半年进入旺季，运价整体表现较好。
　　2026H1公司营业成本管控较好，同比下降4%，单箱成本为608美元/TEU，同比-3%。细分来看，虽然26H1燃油价格大幅上涨，但公司依靠较多使用脱硫塔，以及进行提前锁价等方式控制燃油成本。26H1公司单箱燃油成本同比仅上涨17%。另外，单箱扣油成本为489美元/TEU，同比-7%。固定成本方面，1）退租高价租赁船舶，2）更多使用自有集装箱，价格更低以及折旧年限延长；操作成本方面，今年退出美线后运营成本大幅下降。预计下半年会租入一些运力，租船成本会有小幅提升，但整体成本管控能力持续提升。
　　行业展望：集运市场呈现阶段性供不应求。目前霍尔木兹海峡通行受阻，对中东、南亚等航线影响较大；同时亚太台风、巴拿马运河拥堵对东南亚线、南美线也有支撑作用。集运市场区域性运力紧张，预计进入旺季运价表现良好。中小船型市场供需结构较好，预计运价相对坚挺。26-27年新兴市场需求增速较快；但中小船运力交付相对较少。
　　公司船队规划及资本开支：26H1出售2艘船舶贡献0.39亿美元。26年待交付1艘船，27/28/29年分别待交付3/8/4艘船舶；26-29年Capex分别为2.5/3.5/3.0/1.05亿美元。
　　投资建议：受全球贸易碎片化影响，叠加区域港口效率瓶颈，下半年景气度延续向好趋势。我们上调盈利预测，预计26-28年公司盈利分别为5.12/3.52/2.39亿美元。公司目前估值对应26年PE为5.5x，如按50%分红比例计算，对应26年股息率为9.1%。值得注意的是，公司首次进行中期派息（50%），提升股东回报能力，预计后续延续这一政策。目前公司估值仍具有性价比，股息率较高，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济大幅下滑、运力大规模交付、船东恶性价格战等