26H1公司业绩稳健增长，收入同比+26.24%，归母净利润同比+20.26%，计划派付中期股息0.62元/股。公司彩妆品类延续高增长，护肤增速有所放缓，重点关注新品接力和潜在爆品发展；线上增速依旧超30%，线下门店数量扩张、自营同店高质量增长。上半年品牌复购率继续提升，同时品牌溢价保证毛利率稳中有升。看好公司作为高端彩妆品牌的长期发展，关注品类扩张及出海布局。
　　26H1公司业绩稳健增长。26H1公司实现收入32.67亿元，同比+26.24%；归母净利润8.05亿元，同比+20.26%。计划派付中期股息0.62元/股。
　　彩妆延续高增长，护肤增速放缓。26H1收入按业务划分：1）彩妆收入19.67亿元，同比+38.3%，占总收入比重60.2%。底妆产品保持强劲，其中"奢华鱼子气垫"和"光感柔纱凝颜粉饼"单品零售额分别超过2亿元和3亿元，新品"妆前粉衣"上市不足半年零售额过亿。2）护肤收入12.12亿元，同比+11.5%。明星单品"奢华鱼子面膜"年零售额超10亿，黑霜上半年零售额约2.9亿元，新上市的"琉光赋活"高端系列零售额超3000万元。3）香氛收入0.17亿元，同比+46.0%。
　　线下门店扩张、自营同店高质量增长，线上直营/经销均增长超30%。26H1收入按渠道划分：1）线上收入17.27亿元，同比+33.2%。其中线上直营13.46亿元/+31.5%，向线上经销商销售3.82亿元/+39.6%。2）线下收入14.68亿元，同比+19.9%。其中线下直销13.60亿元/+24.3%；向线下经销商销售0.52亿元/+0.5%；向高端零售商销售0.56亿元/-28.8%。线下渠道运营效率提升，可比自营专柜平均收入达330万元，同比+16.7%。截至2026年6月30日，毛戈平线下门店466家（较2025年末增加32家），其中自营431家、经销35家。
　　复购率持续提升，品牌粘性增强。26H1复购率27.2%（25H1为26.8%），其中线上24.8%、线下30.6%，均有同比提升。截至2026年6月30日线上会员数1864万人、线下744万人。
　　毛利率稳中有升，同时品牌投入致销售费用率增加。26H1毛利率为84.8%/+0.6pct，销售及分销开支占比为47.4%/+2.2pct，净利率24.9%/-1.2pct。1 ）毛利率按产品拆分，彩妆83.3%/+0.6pct，护肤88.7%/+1.2pct，香氛74.6%/-3pct。2）毛利率按渠道拆分，线下直销87.8%/+0.5pct，线下经销81.1%/+4.3pct，美妆零售商72.6%/+4.4pct。线上直销84.4%/+0.3pct，线上经销81.7%/-1.4pct。
　　盈利预测及投资评级：作为国内稀缺的高端定位彩妆师品牌，毛戈平处于品牌势能上升期，产品方面有爆品驱动+品类矩阵布局，渠道方面线下门店稳步扩张、线上渠道运营强化，复购粘性增加，品牌仍有较大增长空间。但考虑到行业流量成本上升、持续投放以塑造品牌高端形象，以及汇兑损失和社保补缴等影响，我们下调盈利预测，预计2026-2028年净利润分别为14.82亿、17.48亿、20.03亿元，同比+23%、+18%、+15%，对应26PE14.3X，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争激烈的风险，产品推广及销售不及预期的风险，创始人与公司形象强绑定的风险，渠道拓展不及预期的风险，线上营销流量成本上升导致费用率持续提升的风险，出海效果不及预期的风险。