26H1公司收入72.1亿元人民币，创同期新高，同比增长20%，HNB业务展现爆发力，收入同比大幅增长322.1%，电子雾化收入同比+9.3%，FDA 5月批准了首批非烟草/薄荷醇口味的电子烟产品，美国雾化业务修复可期。
　　公司发布2026年中期业绩公告：26H1公司实现营业收入72.1亿元人民币/同比+19.9%，收入创同期新高，净利润5.7亿元/同比+16.2%，经调净利润（加回股权支付费用）7.6亿元/同比+2.6%，经调净利润（加回股权支付费用及剔除雾化医疗损失）8.9亿元/同比+7.1%。公司拟派发中期股息0.2港元/股，与上年同期持平。
　　 HNB业务：放量驱动增长，核心客户合作稳定，积极拓客提份额。26H1公司HNB业务实现收入9.62亿元/同比大幅增长322.1%，收入占比已达13.3%，已为公司增长最核心驱动因素，主要得益于公司25H2开始向核心客户大规模出货，目前已支持这一大客户在全球9个市场推出新产品，终端市场份额稳步提升。公司推行多客户策略，与现有客户合作研发迭代产品，有望进一步巩固HNB产业链中的优势地位。
　　电子雾化&特殊雾化：区域表现分化，H2美国有望好转。26H1电子雾化及特殊雾化业务收入48.0亿元/同比+9.3%，各地区表现分化。欧洲及其他地区收入32.50亿元/同比增长29.7%，监管趋严利好头部合规厂商，公司通过合作优质ODM客户，充分受益于行业集中度提升。美国市场收入14.93亿元/同比下降15.6%，下滑主因一主要客户主动调整产品组合。FDA于今年5月批准了首批非烟草/薄荷醇口味的电子烟产品，有望驱动美国业务在下半年及未来迎来修复。
　　雾化医疗：积极推进传思生物对外股权融资。雾化医疗业务收入1.5亿元/同比增长24.8%，当前传思生物仍处于高投入阶段，上半年亏损1.32亿元，对公司整体利润造成拖累，公司正积极推进传思生物的对外股权融资，以更好释放传思价值，并降低对公司利润及现金流的影响。
　　业务结构影响毛利率表现，期间费用管控有效。26H1公司毛利率为32.2%/同比下降5.1pct，主要由于毛利率相对较低的HNB产品收入占比提升。但26H1毛利率环比25H2的31.7%提升0.5 pct，HNB业务规模效应和成本控制措施效果显现。26H1公司各项费用率同比压降，销售/管理/研发费用率同比下降2.8/1.5/0.3pct。
　　维持“强烈推荐”投资评级。考虑HNB处于器具爬坡低毛利阶段以及雾化医疗亏损拖累，我们预计2026-2028年公司归母净利润12.40/18.02/23.46亿元人民币，对应PE估值分别为48.3/33.3/25.6x，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：FDA监管变动、下游渗透率提升不及预期、客户拓展不及预期、行业竞争加剧。