汇聚科技发布H1财报，上半年实现归母净利润8.3亿港元，同比增长164%，落于此前业绩预告区间偏上限，MPO、服务器、莱尼及铜丝业务均有不错贡献。我们维持前期观点：市场对汇聚算力业务的价值明显低估，一方面MPO主业保持高速增长，另一方面光通信CPO、800V电源线等新产品放量在即。当前股价位置下公司低估价值凸显，向上空间可观，业绩具有超预期兑现潜力，维持“强烈推荐”评级。
　　 H1业绩处于此前预告区间偏上限，MPO、服务器、莱尼和铜丝业务均有不错贡献。26H1公司实现收入100.7亿港元，同比+107.4%；毛利12.6亿港元，同比+96.5%；归母净利润8.3亿港元，同比+163.5%；毛利率12.6%，同比-0.6pct；净利率8.2%，同比+1.7pcts。收入大幅增长主要源于三方面驱动：1）德晋昌收购并表，铜丝业务贡献收入28.9亿港元（去年同期为零）；2）服务器业务收入同比+68%；3）电线组件分部中以MPO为主的数据中心业务收入同比+23%。利润端高增则由两方面驱动：1）MPO及服务器业务的高增长带动主营利润提升；2）联营公司莱尼线缆利润率改善明显，贡献投资收益1.65亿港元，去年同期为亏损50万港元。毛利率同比下滑则主要系利润率较低的铜丝业务收入占比提升所致。
　　分业务看：1）电线组件部门：G客户算力建设高景气推动MPO收入利润齐升，是业绩增长的主要贡献。收入20.8亿港元、同比+21%，占总收入21%；营业利润5.1亿港元、同比+44%，营业利润率24.6%、同比+4pcts。业绩增量主要来自数据中心分部，仍为该部门内最大板块，占总收入11.5%，收入11.6亿港元、同比+23%。我们判断主要系G客户MPO需求高景气，带动公司4月起订单明显提升、Q2产能满载，同时双密度MPO及多芯光纤面板实现量产，进一步拉动ASP及利润率上行。其余分部电讯/医疗/工业/汽车收入占比3%/5%/0.2%/2%，收入同比+8%/+19%/-6%/+60%。2）数字电线部门：收入改善但盈利贡献有限。收入7.8亿港元、同比+37%，占比7.8%，营业利润率1.9%。增长主要来自网线业务修复，以及AI驱动特种线分部中的高速铜缆放量，但对公司整体利润贡献不大。3）服务器部门：国内CSP资本开支拉动量利双升。收入43.1亿港元、同比+68.3%，占比43%，营业利润2.3亿港元，营业利润率5.2%、同比+3.1pcts。我们判断主要系国内CSP客户加速算力建设，订单量于Q2大幅增加，带动服务器收入与利润明显增长。4）铜线部门：德晋昌并表贡献增量。收入28.9亿港元，占比29%，营业利润1亿港元，营业利润率3.4%，主要系德晋昌于25年底完成收购并表所致。
　　 AI算力业务是核心增长驱动力，汽车、医疗业务也是二、三级成长曲线。展望26H2–27年，算力板块呈现"主业兑现+新品卡位"双轮驱动：一方面MPO主业兑现度高，持续受益于G客户强劲需求、海外新客户突破与产能加速扩张；另一方面，公司深度参与北美客户算力新产品线，落地在即，包括CPO领域的Shuffle Box、800V数据中心电源线等。此外，莱尼汽车业务整合效果超预期，医疗领域则是长坡厚雪。
　　1）光通信：MPO主业保持高景气，前瞻卡位CPO等光通信新技术。公司认为其光通信核心竞争力体现在五个维度：①工艺积淀深厚，拥有过去15年积累的工艺技术及经验；②交付记录良好，在MPO端接领域具备优良往绩；③全球布局完善，多地点产能可满足不同客户需求；④产能储备充足，MPO业务具备充足可用产能；⑤供应地位稀缺，是极少数能够为一级客户提供MPO产品的供应商之一。展望未来，我们认为看点有：①MPO主业：需求端受益G客户放量与海外新客户突破，供给端产能加速扩张。G客户方面，公司是MPO产品主力供应商，且具备SN-MT产品生产能力，充分受益于CAPEX指引上修及未来高密度升级趋势；目前订单增长强劲、产能接近满载，预计公司将通过双班制生产积极应对需求扩张，产能弹性进一步打开，MPO业务有望保持高速增长。增量客户方面，公司积极拓展海外新客户，北美、欧洲产能规划同步加速推进，凭借自动化与全球供应优势，我们认为新客户突破具备超预期潜力。②新产品：深度参与北美客户光通信新产品线。光通信Scale Up增量空间巨大，公司除Scale Out外，在Scale Up领域亦有核心卡位，正深度参与北美客户未来数年的前沿项目研发与落地，如CPO领域Shuffle Box等新产品具备成长看点。
　　2）莱尼：依托百年全球品牌沉淀，立足汽车、延伸算力等领域，加速推进跨行业线缆平台布局。公司已完成对莱尼线缆100%股权收购并表，莱尼汽车业务整合效果超预期，预计大幅增厚全年业绩，叠加海内外新客户导入，预计未来收入和利润率水平将持续提升。我们认为，凭借莱尼的全球品牌影响力和产能布局，除汽车业务外，汇聚与莱尼将产生强大的协同效应：汇聚可借助莱尼品牌，将算力业务的技术和经验推广至更多全球客户，进一步巩固其在线缆行业的地位，打造跨行业线缆平台。以AI数据中心为例，新兴的800V电力架构至关重要，公司将首先切入用于大电流电力传输的800V直流液冷电力电缆——该方案借鉴电动汽车架构，应用于AI数据中