本报告重点解决了以下几个核心问题：汇聚科技如何从传统电线组件业务延伸至数字电线、服务器及汽车电缆平台？电线组件业务能否继续提供稳定收入基本盘？数字电线业务短期承压后，特种电线能否带来结构优化？收购Leoni Kabel对公司汽车电缆及全球化布局有何意义？服务器业务在AI算力需求带动下，能否继续成为公司主要增长引擎？
　　汇聚科技：从传统电线组件供应商，升级为多场景互连与算力硬件平台
　　汇聚科技以电线组件和数字电线为传统业务基础，逐步扩展至电线组件、数字电线、服务器及铜线四大板块。2025年，公司收入达124.10亿港元，其中服务器业务收入占比提升至59.6%，成为公司第一大收入来源。我们认为，公司正从传统线缆及互连产品供应商，逐步升级为覆盖数据中心、AI服务器、汽车电缆及上游铜线能力的综合连接解决方案平台。
　　电线组件业务：传统优势业务仍为收入基本盘，数据中心需求带动增长
　　电线组件仍是汇聚科技的重要收入来源，2025年收入达34.30亿港元，产品覆盖数据中心、电讯、医疗设备、工业设备及汽车等多类应用。我们认为，该业务具备客户基础稳定、应用场景多元及定制化能力较强等特点，短期仍将作为公司收入基本盘；中长期看，随着数据中心、医疗设备及汽车电子等应用占比提升，电线组件业务有望继续向更高规格及附加值产品升级。
　　数字电线业务：网络电线短期承压，特种电线成为结构优化方向
　　数字电线业务主要由网络电线与特种电线构成，2025年收入为12.25亿港元。短期看，数字电线收入下滑主要受网络电线收入承压影响。我们认为，特种电线收入逆势增长，且应用于工业通信、轨道交通及高清数据传输等场景，有望成为数字电线业务内部结构优化方向。
　　Leoni收购：拓展全球汽车电缆平台，补强汽车电动化与海外客户资源
　　汇聚科技通过Time Interconnect Singapore收购Leoni Kabel GmbH，切入汽车电缆、充电电缆及工业电缆解决方案领域。Leoni 2025年收入约119.97亿港元，具备百亿港元级收入体量。我们认为，此次收购有助于公司从原有电线组件和数字电线业务，进一步延伸至汽车电缆平台，并借助Leoni在欧洲、美洲及亚太的业务基础完善全球汽车供应链布局。
　　服务器业务：AI算力需求驱动收入快速放量，成为公司第一大收入来源
　　服务器业务是汇聚科技增长最快的新业务板块，2025年收入达74.00亿港元。公司服务器产品覆盖机架式算力服务器、边缘服务器、AI智能服务器、存储服务器、智能网卡、GPU卡及整机柜产品，主要面向数据中心及AI算力基础设施场景。我们认为，随着AI基础设施建设和数据中心服务器需求持续扩张，服务器业务有望继续成为公司收入增长的重要支撑，但后续仍需关注订单持续性、客户结构及盈利能力变化。
　　盈利预测
　　我们预计公司2026-2028年营收分别为328.57、392.75、450.87亿港元，归母净利润分别为17.94、22.26、25.97亿港元，对应P/E为19.3x、15.5x、13.3x，低于行业可比公司2026~2028年平均P/E。我们认为，公司有望充分受益AI需求增长，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　AI服务器及数据中心需求不及预期风险；海外市场受宏观经济影响恢复缓慢风险；数字电线业务恢复不及预期风险；国际贸易形势波动变化风险；技术迭代及产品升级不及预期风险；莱尼整合不及预期风险；原材料价格及供应链波动风险；行业竞争加剧风险；技术应用效果不及预期风险；统计测算及预测数据与实际情况可能存在一定偏差风险。