公司26H1业绩落在预告下限，26H1营收198.08亿元/+60.3%，归母净利润42.67亿元/+88.2%，经调净利润43.17亿元/+83.6%，受金价快速下跌影响Q2较Q1业绩环比落差较大，但利润率仍有提升。季内公司依然表现出经营韧性，金器高增长、高客粘性增强，同时国内渠道有序翻新、海外仍在扩张，在金价企稳回升后，我们预计有望看到短期的边际改善，并期待长期的品牌力夯实与稳步扩张。
　　公司26H1业绩落在预告下限，Q2受金价下跌影响较大。26H1公司营收198.08亿元，同比+60.3%；归母净利润42.67亿元，同比+88.2%；经调净利润43.17亿元，同比+83.6%。跟据此前公告，26Q1公司收入区间为165-175亿、净利润为36-38亿，据此计算26Q2收入约23-33亿、净利润净利润约4.67-6.67亿，受季内金价快速下跌影响，Q2较Q1业绩环比落差较大。
　　金器增长提速，海外表现优于国内。收入拆分来看，1）分产品，足金产品收入197.95亿元，同比+60.3%，其中金器在上半年实现三位数增长。2）分地区，中国内地收入164.91亿元，同比+53.3%；境外收入33.17亿元，同比+107.8%。3）分渠道，线下门店收入154.09亿元，同比+43.5%；线上平台收入44.00亿元，同比+171.9%。
　　国内渠道有序翻新，海外仍在扩张。2026年公司目标翻新优化10-12家门店，截至8月25日已更新6家。截至26年6月30日，公司自营门店共45家，对比2025年12月末无数量增长，对比2025年6月末新入驻6家商业中心、优化扩容9家门店。预计下半年到明年，公司将延续当前策略，国内优化、提升国内店效和品牌露出，海外扩张、增加门店数量，驱动高端品牌地位的巩固和全球化布局。
　　受益于提价+低成本库存，公司利润率有所提升。26H1公司毛利率为41.3%，同比+3.2pct；预计主要来自1）2025年末储备的相对低成本黄金存货；2）2026年2月末对产品进行提价；3）收入规模快速增长带来的经营杠杆效应。费用开支方面，26H1销售及分销开支占收入比例11.1%，同比-0.8pct；行政开支占比1.5%，同比-0.4pct。26H1净利率为21.5%，同比+3.1pct。
　　存货水平进一步提升。公司26H1末存货190亿，较2025年末的160亿、25H1末的89亿均提升，有望支撑公司持续的业绩增长和渠道扩张。
　　盈利预测及投资评级。老铺黄金为高端古法黄金领先品牌，产品差异化明显，渠道优化扩张持续。26Q2金价快速下跌对公司终端销售造成明显的负面影响，但目前金价企稳回升，且公司7月开始进行产品迭代+放松终端折扣，我们预计有望看到终端的边际改善。由于公司Q2表现低于预期，且下半年面临高基数，以及对于金价波动的担忧，我们下调盈利预测，预计2026-2028年净利润分别为65.31亿、74.30亿、80.57亿人民币，同比分别+34%、+14%、+8%，对应26PE9.6X，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：金价下跌的风险；产品流行趋势转变的风险；竞品模仿致竞争格局变化的风险；消费力下行、消费结构降级，终端销售不及预期的风险；线下渠道拓展不及预期的风险；减持致股价波动的风险。