26H1公司收入及净利润同比-5%、-40%。受汇兑损失、订单波动、原材料涨价、关税分摊、员工福利支出增加等影响，盈利能力明显承压，目前公司稳健推进产效提升，产品结构持续升级，考虑到后续原材料及汇兑影响。我们下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润规模分别为43.7亿元、51.8亿元、56.4亿元，同比增速为-25%、18%、9%。当前市值对应26PE13X，维持强烈推荐评级。
　　26H1业绩承压。2026H1公司收入同比-5.3%至141.79亿元，归母净利润同比-40.0%至19.05亿元；毛利同比-21.2%至31.97亿元，毛利率同比-4.6pct至22.5%，净利率同比-7.8pct至13.4%；基本EPS为1.27元，同比-39.8%。董事会宣派中期股息每股0.88港元。
　　1）分品类：运动类收入同比-10.7%，占比63.8%，为收入下滑的主要拖累；休闲类同比+4.5%，占比27.9%；内衣类同比+6.1%，占比7.0%。
　　2）分地区：欧洲销售额同比减少9%，美国同比减少10%，日本同比增长2.6%，中国同比减少5.2%。
　　3）分客户：adidas和Uniqlo表现较好，收入分别同增13%和10%，而Nike和Puma仍低迷，收入分别同降23%和40%+。
　　盈利能力下滑。26H1毛利率同比-4.6pct至22.5%。盈利承压主要来自四方面：一是人民币兑美元平均升值约4%，对美元计价出口收入及毛利率形成压力，同时美元货币性资产重估带来汇兑损失；二是终端需求偏谨慎、客户订单波动加大，且公司承担部分关税成本；三是中国及海外员工工资、退休福利上升，越南、柬埔寨新增产能爬坡带动生产相关人工成本率提升约2pct；四是国际油价上行带动化纤原料成本上涨。
　　稳步推进产能建设及爬坡。柬公司越南西宁二期面料厂爬坡顺利，日产能已达约100吨；安徽成衣基地土建已完成、正进入设备安装阶段；印尼新成衣项目已于8月完成土地交接并启动建设。短期利润受新产能及人工成本影响。
　　盈利预测及投资建议。公司作为鞋服代工龙头企业，在客户内部份额持续提升，短期受汇兑损失、订单波动、原材料涨价、关税分摊、员工福利支出增加等影响，盈利能力明显承压，目前公司稳健推进产效提升，产品结构持续升级，考虑到后续原材料及汇兑影响，预计2026-2028年收入规模为300.7亿元、310.8亿元、323.8亿元，同比增速为-3%、3%、4%。归母净利润规模分别为43.7亿元、51.8亿元、56.4亿元，同比增速为-25%、18%、9%。
　　当前市值对应26PE13X，维持强烈推荐评级。
　　风险提示：汇率及原材料价格波动风险、新工厂产能爬坡不及预期风险、海外品牌去库存不及预期导致接单承压风险、关税分担压力增加风险。