事件：
　　申洲国际发布2026年中期业绩。公司2026年上半年实现营业收入141.8亿元，同比下降5.3%，归母净利润19.0亿元，同比下降40.0%，EPS（基本）为1.27元。公司拟每股派发现金红利0.88港元。
　　上半年公司业绩承压主要系：1）人民币兑美元升值致毛利率下降，并且产生汇兑损失；2）受宏观经济环境影响，终端需求保守，品牌客户下单谨慎。公司于国内及越南生产基地的薪资及其退休福利费用上涨，以及伴随着产能扩张，员工人数有所增加；3）化纤类原材料成本随国际石油价格波动而上涨所致。
　　点评：
　　运动类收入同比下降10.7%，休闲类、内衣类收入分别同比增4.5%、6.1%
　　分品类来看，26H1收入中运动类/休闲类/内衣类/其他针织品各占63.8%/27.9%/7.0%/1.3%，收入分别同比-10.7%/+4.5%/+6.1%/+67.6%。
　　分地区来看，26H1国内销售额占总收入的比重为24.4%，收入同比下降5.2%；国外市场中欧洲/日本/美国/其他市场销售额各占总收入的比重分别为19.5%/18.1%/15.9%/22.1%，收入分别同比-8.9%/+2.6%/-11.7%/-3.1%，其中日本市场实现正增长。
　　客户方面，26H1公司前三大客户（优衣库/Nike/adidas）销售收入合计占比为75.9%，占比同比提升4.0PCT，收入合计同比基本持平。
　　毛利率下降、费用率基本持平，经营净现金流减少
　　毛利率：26H1毛利率同比下降4.5PCT至22.6%。
　　费用率：26H1期间费用率同比提升0.4PCT至9.5%，其中销售/管理/财务费用率分别为0.9%/7.5%/1.1%，分别同比+0.2/+0.3/-0.1PCT。分类型来看，员工成本总额、折旧摊销开支占总收入比例分别为32.0%/5.2%，分别同比+2.6/+0.3PCT。
　　其他财务指标：1）存货26H1末较年初增加9.0%至73.2亿元，存货周转天数为116天，同比增加1天。2）应收账款26H1末较年初减少12.1%至61.0亿元，应收账款周转天数为83天，同比增加6天。3）汇兑损失上半年为5.1亿元，去年同期为汇兑收益1.3亿元，同比净减少6.3亿元。4）经营净现金流26H1为19.2亿元，同比减少28.5%。
　　下调盈利预测，维持“买入”评级
　　上半年终端需求疲弱叠加汇率波动致业绩承压，公司持续深化内功，优化全球化产能布局，其中越南西宁第二面料工厂新产能爬坡顺利，具有日均100吨面料生产能力；国内安徽成衣基地新建厂房土建已竣工；印尼成衣新项目用地已于8月取得，后续将启动土建。考虑到国内外宏观经济和零售环境仍存不确定性，我们下调公司26~28年盈利预测（归母净利润较前次预测分别下调28%/22%/21%），预计公司26~28年归母净利润为43.2/52.5/58.6亿元，对应26~28年EPS分别为2.87/3.50/3.90元，PE分别为12/10/9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内外需求疲软，影响公司产能利用率和毛利率；美国加征关税的影响超预期；产能扩张或者效率提升不及预期；原材料棉花/化纤等产品价格大幅波动；汇率大幅波动。