公司发布2025年年度业绩，盈利能力短期承压：公司2025年实现营业收入309.94亿元，同比增长8.1%。归母公司净利润58.25亿元，同比下降6.7%；若剔除上年同期出售附属公司的一次性收益约3.31亿元，则归母净利润同比下降约1.4%。公司全年累计拟派息2.58港元/股，派息率约为60.9%。
　　主营业务表现分化，核心客户贡献增量：分产品看，运动类/休闲类/内衣类产品实现营收209.67/84.11/14.03亿元，同比变动+5.9%/+16.7%/-2.3%。休闲服饰业务受益于日本及其他市场需求增长，表现亮眼。分客户看，前三大客户收入分别达90.80/75.32/64.34亿元，同比变动+13.7%/+1.8%/+28.7%，合计占总收入的74.4%，客户结构稳定。分地区看，受国内运动服装订单需求下降影响，公司2025年国内市场收入为73.87亿元，同比下降8.4%。受益于海外需求回暖，国际市场实现收入236.07亿元，同比增长14.6%。其中，欧洲/美国市场收入分别为62.62亿元/55.83亿元，同比分别高增20.6%/21.0%。公司持续推进产能扩张，越南第二面料工厂（规划日产能约200吨）主体工程已完工，柬埔寨新成衣工厂已聘用员工约5400人，产能正逐步释放。
　　毛利率短期承压，汇兑波动影响净利：2025年公司毛利率为26.3%，同比下降1.8pct，主要由于员工薪资上涨、柬埔寨新工厂效率爬坡以及与客户分担部分美国市场关税成本所致。销售费用率/管理费用率分别为0.81%/6.76%，保持相对稳定。归母净利率为18.8%，同比减少约3个百分点。公司净利率下滑主要受毛利率下降及汇兑波动影响，报告期内产生汇兑净损失2.56亿元，（上年同期为汇兑收益1.06亿元），对利润端造成较大拖累。营运方面，存货周转天数为109天，经营性现金流净额同比增长5.2%至55.49亿元，运营稳健。
　　投资建议：公司作为针织制造行业龙头，纵向一体化与全球化产能布局构筑了坚实的核心竞争力。尽管短期盈利承压，但随着新产能释放，下游订单回暖，业绩有望稳健增长。我们预计公司2026/27/28年归母净利润为60.48/66.25/73.15亿元，EPS分别为4.02/4.41/4.87元，对应PE估值为10.2/9.3/8.5倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：订单需求不及预期风险；产能扩张不及预期风险；国际贸易风险。