【投资要点】
　　期内核心净利润+1.4%，受汇兑等影响归母净利润-6.7%
　　2025年公司实现收入309.9亿元，+8.1%，毛利润81.7亿元，同比+1.4%，毛利率26.3%，-1.8pps；归母净利润58.3亿元，-6.7%；归母净利润率18.8%，-2.0pps。毛利率下降的主要原因是：1.工资上涨速度快于收入上涨速度2.下半年分担部分关税，影响全年毛利率约0.5个百分点3.人民币与美元的汇率波动产生小幅影响。
　　净利润同比下跌的主要原因是：1.汇兑损益期间亏损2.6亿元，上年同期盈利1.0亿元。2.上财年物业一次性处置收益3.4亿元，本财年无。若扣除以上影响以及政府补贴、利息收入的影响后，公司期内核心净利润为49.9亿元，同比+1.4%。
　　 26年展望相对保守，战事导致的原材料价格波动对毛利率有潜在压力
　　根据业绩会内容，公司26年新产能将有柬埔寨约6000人的新工厂以及越南新面料厂扩产，预计有中单位数产能提升，此外公司预计26下半年将会引入新客户。毛利率方面，总体来看存在不确定性，正面因素包括效率提升和新产能释放，以及折旧占比降低，负面因素主要是中东战事造成的化纤类的原料价格短期上涨，可能会造成成本端的滞后影响，而关税对毛利率的影响和25年预计持平。我们认为，根据以上信息，公司26财年收入端依旧可以实现约单位数增长，毛利率存在不确定性，此外汇率波动也对归母净利润率存在不确定影响。
　　我们的观点
　　依据公司目前股价和估值情况，几乎大部分负面因素都反应在其中，但管理层对26年展望总体持保守态度，因此短期估值仍存在一定压力。
　　但我们认为，虽然管理层尚未提及，但一些潜在的正面信息也有可能逐步反应，例如（1）.2026年作为体育大年公司的主要体育客户可能受益。（2）.关税影响逐步减弱，中国2月纺织品出口实现中双位数增长，这可能有利于公司中国地区产能利用率。公司作为纺服产业龙头，目前的估值水平处于过去5年最低水平，建议追踪关注。
　　维持“买入”评级，目标价为59.7港元
　　更新盈利预测，我们预计公司FY26E-FY28E营收分别为326.8、355.2、384.0亿元，同比+5.4%、+8.7%、+8.1%；预计归母净利润分别为60.1、66.5、76.0亿元，同比+3.1%、+10.7%、+14.3%。维持“买入”评级，给予目标估值PE（2026E）13.0倍，对应PE（TTM）12.5倍，目标价为59.7港元，对应现价预计升幅24.4%。