事件描述
　　业绩：2025年公司实现收入/归母净利润309.9/58.3亿元，同比+8.1%/-6.7%；2025H2实现收入/归母净利润160.3/26.5亿元，同比+2.2%/-20.0%，业绩表现低于预期。全年拟派息2.58港元/股，派息率约60.9%。
　　事件评论
　　收入：品类分化明显，运动韧性，休闲&内衣增速明显回落。2025H2运动/休闲/内衣/其他针织品收入108.4/46.2/4.6/1.1亿元，同比+2.4%/+3.9%/-13.1%/-11.0%（H1分别同比+9.9%/+37.4%/+4.1%/+6.0%）。H2休闲和内衣增速回落显著预计主要为大客户H2增速大幅放缓影响，运动在部分核心客户强增长拉动下回落幅度较小。
　　毛利率下滑叠加汇兑&一次性收益的高基数，拖累净利率表现。H2毛利率25.6%，同比-1.7pct，预计为人工成本上涨、柬埔寨新厂爬坡以及承担关税的影响；H2销售/管理费用率分别同比-0.34/-0.02pct，费用控制进一步强化；H2所得税率同比下降约2.8pct至12.7%，增益利润表现。但H2归母净利率约16.5%，同比-4.6pct，除毛利率外主因H2汇兑损失3.8亿元（同比-4.1亿元）、去年资产处置收益下的高基数。
　　展望：收入端，产品多元化下竞争力强化，老客份额提升下贡献收入弹性，伴随Nike修复与行业景气度回升增速有望提升；利润端，预计利润率呈修复趋势，目前有安全边际，NIKE复苏有望对业绩&估值形成催化，建议底部布局。预计公司2026-2028年归母净利润为59.5、64.0、68.6亿元，对应PE为11、11、10X，2026年股息率5.5%。
　　风险提示
　　1、下游需求恢复不及预期；
　　2、原材料价格波动；
　　3、产能爬坡不及预期。