业绩简评
　　公司于8月25日公布2026年中期业绩。2026年上半年实现营收141.8亿元，同比下跌5.3%；净利润19.0亿元，同比下跌40.0%，盈利受汇兑及成本双重挤压。公司宣派中期股息每股0.76元，派息率60%。
　　经营分析
　　运动类拖累整体收入，休闲及内衣类逆势增长。分产品看，2026H1运动类产品营收同比下跌10.7%至90.4亿元，占总收入63.8%，主要受欧洲、美国及其他市场运动服装需求下降拖累。休闲类产品营收同比上升4.5%至39.6亿元；内衣类产品营收同比上升6.1%至10.0亿元，主要受益于中国市场及欧洲市场需求回升。分地区看，日本市场营收同比上升2.6%至25.7亿元，主要得益于休闲类服装需求上升。欧洲市场营收同比下跌8.9%至27.6亿元；美国市场营收同比下跌11.7%至22.6亿元，主要受运动类服装需求下降影响。国内市场营收同比下跌5.2%至34.6亿元，受运动品牌订单需求下降拖累。
　　盈利受汇兑及成本双重挤压。2026H1毛利率22.6%，同比下降4.5pct，主要由于：1）人民币兑美元平均汇率同比升值约4%，以美元结算为主的出口业务毛利率受到显著负面影响；2）国内及越南生产基地薪资及退休福利费用上涨，叠加海外产能扩展导致总员工人数增加，人工开支占收入比重上升约2个百分点；3）化纤类原材料成本随国际油价波动上涨。受毛利率下滑及人民币升值带来的汇兑损失（期内汇兑亏损净额5.06亿元，去年同期为收益1.26亿元）影响，公司净利率为13.4%，同比下降8.0pct。
　　多维度提升长期竞争力，期待H2经营回暖。公司持续提升核心竞争力：1）产品端坚持技术研发驱动，锚定差异化功能属性与高品质输出，依托全产业链自研优势打造高附加值产品；2）积极推进海外产能布局。越南西宁省第二面料工厂新产能爬坡顺利，已具备日均100吨面料的生产能力。柬埔寨新建成衣工厂生产效率已达正常水平的85%。公司正在规划印尼新成衣生产基地，已于2026年8月初正式取得项目用地，预计于2026年9月动工，2027年第四季分批投产。国内安徽成衣基地新建厂房土建工程已全面竣工，正推进设备进场安装。3）深化客户结构多元化，在稳固长期优质大客户基础上适时引入新客户。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们认为业绩短期受原材料和汇兑影响，随着海外新产能逐步进入收获期、海外客户订单改善有望驱动H2盈利水平提升。我们预计公司2026-2028年EPS分别为2.94/3.55/3.93元，对应PE分别为10/8/8倍。维持买入评级。
　　风险提示
　　大客户品牌恢复不及预期、汇率波动风险、海外新工厂产能爬坡不及预期。