事项：
　　公司发布2026上半年业绩公告，2026H1营收141.8亿元，同比-5.3%；归母净利润19.0亿元，同比-40.0%。公司派发中期股息0.88港元/股。
　　平安观点：
　　上半年销售收入下降。2026H1公司营收141.8亿元，同比-5.3%。主要原因：1）客户订单波动。由于终端备货需求保守，客户下单更加审慎，导致上半年客户的订单需求波动加剧；2）汇率波动影响。由于公司销售额以美元口径计价，而财报编制以人民币口径核算，且上半年人民币兑美元汇率同比上升，故汇率波动给公司带来一定的不利影响。
　　上半年盈利降幅较大。2026H1公司毛利率为22.6%，同比-4.5pp。2026H1公司归母净利率为13.4%，同比-7.8pp。主要原因：1）汇率波动影响。由于上半年人民币升值，公司贸易收入以美元口径结算，财报以人民币口径编制，故汇率波动对毛利率带来负面影响；2）薪酬福利上涨。由于国内及越南生产基地扩张，总体员工人数有所增加，员工的薪酬及退休福利增加，导致生产相关人工开支比重增加；3）原材料成本上涨。由于上半年国际石油价格波动上涨，导致纺织品原材料价格增加，进而导致整体生产成本增加。
　　投资建议：我们维持对公司归母净利润的预测，2026-2028年公司归母净利润分别为为58.6亿元/64.7亿元/70.6亿元。申洲国际是纵向一体化的服装制造商，公司在亚洲建立了生产基地并为其全球化的客户生产高质量的运动及休闲服装产品，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）订单增长不及预期：若公司下游品牌客户销售不佳且库存过高，将会导致公司订单增长滞缓及业绩承压等风险。2）产能投产进度不及预期：产能扩张或投产进度不及预期将对公司生产能力和产品交期带来负面影响。3）汇率波动风险：公司部分的产品销售区域为海外，人民币兑外币汇率或将带来一定波动风险。4）国际贸易摩擦：公司的业务立足全球化的国际贸易，故国际局势或将影响公司业绩。