8月27日，蜜雪集团发布2026年中期业绩，公司2026上半年实现营收152.2亿元/+2.3%，归母净利润23.2亿元/-14.7%，整体收入微增符合预期，利润表现低于市场预期，收入增长主要得益于门店规模持续扩张，利润下滑主要源于品质升级战略性投入、费用率上行及单店盈利承压。2026上半年受外卖退坡、品牌结构调整及品质升级战略性投入影响，国内同店小幅下滑，门店扩张节奏略有放缓，公司新增每股特别派息2.65元人民币，此次派息对应股息率为1.2%；考虑到随着外卖平台补贴消退、品牌补贴及门店加密对同店的负面影响，以及公司提质增效战略对毛利率的短期压力，我们小幅下调公司的盈利预测，维持“增持”评级。
　　营收保持微增，利润低于预期。2026上半年收入152.2亿元（+2.3%），受益于门店扩张（+20%），测算单店收入下降15%，单店承压主要受外卖退坡、平台补贴消退、品牌补贴及门店加密分流影响，期内利润23.2亿（-14.7%），整体表现弱于市场预期。
　　门店规模持续扩容，单店收入同比承压。门店扩张节奏回落，海内外布局持续推进。2026上半年公司新开业5455家、关闭1289家，净开业4166家，净开业规模较2025上半年的6534家有所收窄，主要受幸运咖开业节奏放缓叠加外卖行业退坡影响。截至2026年中，公司全品牌门店总数达63987家，同比增加10973家，增幅约20.7%；其中国内门店持续加密下沉市场，海外门店共计4378家，上半年净闭店89家，东南亚市场调整接近尾声，越南等核心市场同店销售转正，年内新增开拓墨西哥、吉尔吉斯斯坦等新兴市场。
　　毛利率&费率双承压，净利率同比下滑。公司2026上半年毛利率30.4%（-1.2pct），主要是公司提升产品品质而增加的战略性投入。2026上半年公司销售费用率7.4%/+1.3pct，主要是品牌IP建设及门店高质量运营支持；管理费用率4.0%/+1.1pct，主要是人力成本增加；最终归母净利润率15.2%/-3.0pct，主要是毛利率下降，期间费用上涨。公司计划每股特别派息2.65元人民币，此次派息对应股息率为1.24%。
　　投资建议：2026上半年受外卖退坡、品牌结构调整及品质升级战略性投入影响，国内同店小幅下滑，门店扩张节奏略有放缓。考虑到随着外卖平台补贴消退、品牌补贴及门店加密对同店的负面影响，以及公司提质增效战略对毛利率的短期压力，我们小幅下调公司的盈利预测，预计公司2026-2027年经归母净利润为53.8/61.0亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观消费疲软；原材料成本上升；行业竞争加剧。