26H1公司收入/归母净利润分别同比+14.3%/+21.4%至33.5/3.8亿，经营利润同比+27.1%至5.5亿。关联方超预期增长，海外业务驱动第三方业务扩张。成本红利持续释放，毛利率与经营利润率提升。餐饮β改善叠加公司α持续兑现，高股息率提供安全垫。
　　收入略超预期，经营利润高增彰显盈利韧性。公司26H1收入/归母净利润分别同比+14.3%/+21.4%至33.5/3.8亿，经营利润同比+27.1%至5.5亿。收入略超预期、利润在政府补助减少与汇兑亏损拖累下超预期兑现。
　　关联方超预期增长，海外业务驱动第三方业务扩张。公司26H1火锅调味料/复合调味料/方便速食/其他分别同比+14.3%/+14.7%/+11.9%/+48.7%。分客户看，海底捞外卖业务拓展带动公司关联方业务超预期，关联方同比+15.9%至10.0亿。量/价分别同比+27.8%/-9.3%，价格下降幅度较大与产品结构变化有关。第三方收入同比+13.7%至23.5亿，量/价分别同比+6.3%/+6.9%。其中海外/B端/C端分别同比+46.8%/+17.6%/+9.6%至2.8/1.8/18.8亿，东南亚产能释放带动海外延续高增。分渠道看，26H1经销商/电商/餐饮及食品公司分别同比-6.0%/+2.8%/+17.6%至16.2/1.8/1.8亿，KA实现收入3.5亿。两直改革有效对冲传统经销商下滑。
　　成本红利持续释放，毛利率与经营利润率提升。26H1公司毛利率同比+4.0pcts至33.6%，主因成本红利、生产效率提升以及促销/货折收缩。火锅底料/复调/方便速食毛利率分别同比+4.2/+5.6/+2.6pcts；第三方/关联方毛利率分别同比+5.6/+0.5pct至41.8%/14.3%。26H1销售/管理费用率分别同比+0.8/-1.1pcts至13.4%/4.3%，KA渠道投入带动销售费用率同比上升。26H1公司政府补助减少1917万元，汇兑损益减少5266万元，最终实现归母净利率/经营利润率分别同比+0.6/+1.6pcts至11.2%/16.4%。
　　投资建议：餐饮β改善叠加公司α持续兑现，高股息率提供安全垫，重申强烈推荐。公司26H1经营利润超预期兑现，未来海外+大B有望继续驱动公司第三方业务增长；关联方较此前更加积极。公司分红维持高位，股息率7%保障、餐饮β改善+公司α持续兑现，我们预计26-28年每股收益分别为0.95/1.06/1.13元，当前股价对应26/27年PE分别17/15xPE，重申强烈推荐。
　　风险提示：需求复苏不及预期、成本大幅上涨、大客户流失、海外市场及新渠道拓展不及预期等。