事件：公司发布2026年中期业绩。2026H1公司实现收入33.5亿元，同比+14.3%；归母净利润3.8亿元，同比+21.4%。剔除政府补助及汇兑等因素影响后，内生利润增更佳。股东回报方面，26H1公司拟分红约3.5亿元，对应净利润中期分红率约94%，高分红优势延续。
　　收入端：全品类双位数增长，第三方、关联方及海外共同改善。（1）分产品看，2026H1火锅调味料/复合调味品/方便速食收入分别同比+14%/+15%/+12%。其中，火锅调味料第三方业务增长较快，主要受定制化产品及产品结构升级推动；复合调味品关联方收入增长较快，主要受海底捞外卖业务扩张带动冒菜汤包等需求提升；方便速食亦恢复双位数增长。（2）分渠道看，第三方/关联方收入分别同比+14%/+16%，收入占比约70%/30%。第三方渠道中，经销商收入同比-6%，直营商超收入约3.5亿元，电商同比+3%，餐饮等2B业务同比+18%，商超转直营及2B业务扩张贡献主要增量。（3）分区域看，华北/华南/海外收入分别同比+8%/+16%/+36%，海外延续较快增长。
　　利润端：毛利率显著改善，内生盈利弹性持续释放。2026H1公司归母净利率11.2%，同比+0.7pct。拆分来看，公司毛利率/销售费用率/管理费用率分别同比+4.0/+0.8/-1.1pct，毛利率为利润改善的核心驱动力，主要受原材料采购价格下降、生产效率提升及产品折扣费用投入减少影响。费用率整体相对平稳。剔除政府补助及汇兑等其他收益扰动后公司主营盈利改善更加明显。
　　盈利预测和投资建议。我们预计2026-2028年收入分别为73.0/79.1/85.7亿元，归母净利润分别为9.7/11.1/12.2亿元，对应PE为15/13/12倍。参考可比公司估值，给予2026年17xPE，对应合理价值为每股18.37港元（HKD/CNY 0.87），给予“买入”评级。
　　风险提示。原材料价格大幅波动风险；第三方渠道拓展不及预期；关联方需求恢复不及预期；海外市场拓展不及预期