本报告导读：
　　第三方、关联方收入均实现双位数增长，利润率提升明显。
　　投资要点：
　　投资建议：维持“增持”评级。我们预计公司2026-2028年EPS为0.95/1.04/1.15元人民币，考虑复调行业具备长期较高的成长性，公司作为复调龙头，给予一定估值溢价，给予公司2026年25xPE，对应目标价26.99港元（按1HKD=0.88CNY）。
　　第三方、关联方均为双位数增长。26H1公司收入33.47亿元、同比+14.32%，归母净利润3.76亿元、同比+21.36%。同时26H1公司拟派发中期股息每股0.4188港元，分红总额达3.51亿元。其中26H1第三方业务收入23.45亿元、同比+13.65%；关联方收入10.01亿元、同比+15.93%，关联方表现积极，我们预计主要系品类合作增加所致。
　　海外、2B延续较快增长。分区域看，26H1华北收入12.96亿元、同比+8.13%，华南收入16.9亿元、同比+15.53%，海外收入3.6亿元、同比+35.59%。分产品看，26H1火锅调味料收入19.24亿元、同比+14.32%，其中第三方/关联方收入分别同比+20.51%/+6.77%；复合调味料收入5.64亿元、同比+14.7%，其中第三方/关联方收入分别同比+3.01%/+142.84%；方便速食收入7.94亿元、同比+11.94%，其中第三方/关联方收入分别同比+8.87%/+42.71%。26H1公司表现较好产品有蘸料/番茄火锅底料/冲泡面等。从第三方的渠道拆分来看，26H1餐饮及食品公司收入1.83亿元、同比+17.64%，延续较快增长。
　　利润率提升明显。26H1公司毛利率33.6%、同比+4.1pct，主要系原材料价格下降、生产效率提升和减少产品折扣相关的费用投入所致。26H1各产品毛利率/同比变化分别为：火锅调味料35.4%/+4.2pct、复合调味料39.2%/+5.6pct、方便速食26.6%/+2.6pct。26H1销售费用率13.44%、同比+0.82pct，主要系市场营销费用和物流费用提升影响；管理费用率4.28%、同比-1.07pct。其他收入及收益为0.17亿元、同比-81.36%，主要系政府补助和汇兑损益减少所致。最终26H1归母净利率为11.22%、同比+0.65pct，提升显著。
　　风险提示。需求疲软、市场拓展不顺、原材料波动等