事件：公司发布2025年度业绩，25年实现收入66.13亿元，同比增长1.1%；归母净利润8.54亿元，同比增长15.5%。
　　第三方：海外、B端快速增长。2025年第三方业务实现收入48亿元，同比增长5%；其中海外/B端收入分别4/3亿元，同比分别+45%/+73%。分品类看，2025年第三方业务中火锅调味料/中式复合调味料/方便速食分别实现收入25/7.8/14亿元，同比分别+6%/+8%/-1%，其中火锅调味料增长主要是火锅蘸料及块状牛油产品收入上升，复合调味料收入增长主要是香辛料等产品销售收入上升，方便速食产品收入减少主要是自热产品系列收入下降。
　　关联方：底料受价格调整、需求下降影响收入下滑，复调与速食低基数下快速增长。2025年关联方业务实现收入18亿元，同比下降7%。分品类看，2025年关联方业务中火锅调味料/中式复合调味料/方便速食分别实现收入16/1.4/1.3亿元，同比分别-11%/+111%/-15%，其中火锅调味料下滑主要系需求减少及价格调整，复合调味料收入增长主要系新品提供，方便速食产品收入减少主要是供应产品结构调整，不再供应部分熟食产品。
　　毛利率同比显著改善，费用率整体波动不大。2025年公司毛利率为32.7%，同比提升1.4pct，主要系原材料价格下降及效率提升；经销开支占收入比例为11.6%，同比减少0.2pct；行政开支占收入比例为4.5%，同比增加0.3pct，主要系管理人员奖金增加及新增云服务费用。
　　重视股东回报，延续高分红。2025年度公司拟派发末期现金股息每股0.5968港元（约合人民币0.5252元），此前中期股息每股0.3107港元（约合人民币0.2836元），合计约7.8亿元，分红率约92%。
　　盈利预测与投资建议：颐海国际作为中国中高端火锅调味料龙头，产品品牌+销售渠道+产能供应三大维度助力公司持续成长，预计公司2026-2028年归母净利润9.6/10.5/11.4亿元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：消费者需求变化风险，行业竞争加剧风险，食品安全风险等。