业绩简评
　　8月26日公司发布半年报业绩，26H1实现营收33.47亿元，同比增长+14.3%；实现归母净利润3.76亿元，同比增长+21.36%，业绩超预期。
　　经营分析
　　第三方海外高增，关联方逐步修复。1）分客户看，26H1关联方/第三方收入分别为10.01/23.45亿元，同比+15.9%/+13.7%。关联方受益于品类拓展带动需求回暖；第三方增长主要来自小B端持续开拓（其他餐饮客户同比+13.85%）、海外实现高增长（第三方海外同比+46.8%）。2）分产品看，26H1火锅底料/中式复调/方便速食销售额分别为19.24/5.64/7.94亿元，分别同比+14.32%/+14.63%/+11.99%，三大品类均实现双位数增长。3）拆分量价看，第三方均价大幅提升，主要系公司收窄折扣促销，提升出厂价，火锅底料/中式复调/方便速食26H1单价分别同比+7%/+7%/持平。
　　原材料下行驱动毛利率改善，销售费用有所抬升，汇兑形成利润端扰动。26H1公司整体毛利率/归母净利率分别为33.6%/11.2%，同比+4.1pct/+0.6pct，第三方高毛利业务占比抬升带动整体毛利率上行。26H1关联方/第三方综合毛利率分别为14.3%/41.8%，同比+0.5pct/+5.7pct。费率端，26H1销售费用率13.4%，同比+0.8pct，直营调改费用增加及拓展B端、海外业务带来营销及物流投入增加；管理费用率4.3%，同比-1.0pct，内部管理效率优化对冲部分扩张投入。26H1政府补助/汇兑损益分别为4892.7/3850.1万元，报告期内汇兑出现净损失，同时政府补助有所减少，使得其他收益明显承压，对账面利润形成一定扰动。
　　看好B端、海外市场长期增量空间，渠道改革带来效率提升。公司持续补齐产品矩阵，推进小B、海外业务拓展；随着规模效应释放，供应链持续优化，直营渠道调整结束后费效比大幅提升，预计后续利润率有望持续改善。
　　盈利预测、估值与评级
　　预计公司26-28年归母净利润分别为9.6/11.0/12.2亿元，同比+12%/+14%/+11%，对应PE分别为14x/12x/11x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。