26H1公司收入同比+13%，净利润同比+13%（剔除亚玛芬配售一次性收益），公司将持续提升多品牌运营能力，持续推进安踏及FILA产品及渠道优化，考虑到终端需求疲软但运营效率超预期，我们小幅调整业绩预期，预计2026年-2028年归母净利润158.9亿元、157.7亿元、169.7亿元，同比增速为17%、-1%、8%，若剔除AMER配售带来的15亿左右一次性收益，预计26年净利润为143亿元，当前市值对应26PE13X，维持强烈推荐评级。
　　26H1业绩亮眼。2026H1收入同比+12.9%至435.07亿元；毛利率同比+0.5pct至63.9%，经营利润率同比+0.7pct至27.0%。股东应占溢利同比+34.9%至94.87亿元，但其中包含Amer Sports于2026年3月配售带来的15.49亿元股权稀释收益；剔除该收益后，股东应占溢利同比+12.9%至79.38亿元。按公司定义，进一步剔除联营公司损益后的经调整股东应占溢利同比+9.6%至72.30亿元，经调整净利率同比-0.5pct至16.6%。
　　分品牌：安踏品牌收入同比+4.8%至177.71亿元，经营利润率同比-0.8pct至22.5%，主要受品牌、研发及全球化投入增加影响；FILA收入同比+6.1%至150.45亿元，经营利润率同比+1.0pct至28.7%；其他品牌收入同比+44.2%至106.91亿元，经营利润率同比-0.1pct至33.1%，增长主要来自DESCENTE、KOLONSPORT以及JACKWOLFSKIN并表贡献。
　　渠道及品类：安踏品牌直营零售收入同比+3.8%，电商同比+13.3%，传统批发及其他同比-5.2%；集团电商收入同比+15.7%，占集团收入35.7%，较去年同期提升0.9pct。分品类看，鞋类收入同比+4.7%至171.58亿元，服装同比+19.0%至248.61亿元，配饰同比+17.4%至14.88亿元。
　　毛利率：安踏/FILA/其他品牌毛利率分别为55.1%/67.8%/73.1%，同比分别+0.2pct/-0.2pct/-0.8pct。整体毛利率提升主要受高毛利的其他品牌收入占比提升带动；FILA毛利率小幅承压，主要由于产品升级带来的成本增加及低毛利电商占比提升。
　　门店：截至2026年6月末，安踏成人/儿童门店分别为7,122家/2,560家，较年初分别-81家/-92家；FILA大货/FILAKIDS/FILAFUSION分别为1,230家/548家/176家，较年初分别-43家/-30家/-13家，延续关小店、优化店效；DESCENTE、KOLONSPORT及MAIAACTIVE门店分别为261家/212家/53家，较年初分别+5家/+3家/+1家。
　　费用及营运：员工成本率同比-0.3pct至15.4%，广告及宣传费用率持平于6.6%，研发费用率同比-0.1pct至2.5%；销售及分销费用率约34.7%，同比+0.3pct。平均存货周转天数同比-6天至130天，期末存货较年初下降17.98亿元至103.54亿元。
　　盈利预测及投资建议。公司持续探索渠道新业态&优化运营效率；优化FILA产品结构及运营效率；拓展户外细分赛道&增加核心商圈覆盖范围，持续强化多品牌运营能力，考虑到终端需求疲软但运营效率超预期，我们小幅调整业绩预期，预计2026年-2028年集团收入分别为885.3亿元、956.9亿元、1032.8亿元，同比增速为10%、8%、8%。归母净利润158.9亿元、157.7亿元、169.7亿元，同比增速为17%、-1%、8%，若剔除AMER配售带来的15亿左右一次性收益，预计26年归母净利润为143亿元，当前市值对应26PE13X，维持强烈推荐评级。
　　风险提示：终端消费需求不及预期风险、线上流量成本增加侵蚀利润风险、直营门店销售不及预期但运营费用较高导致利润承压风险。