踏体育发布2026年中期业绩：1H26营收同比+12.9%至435.1亿元；归母净利润同比+34.9%至94.9亿元，剔除Amer Sports配售事项2026权益摊薄利得后，归母净利润同比+12.9%至79.4亿元，剔除分占联营公司损益及配售摊薄利得后经调整归母净利润同比+9.6%至72.3亿元。中期派息率50.3%维持稳定。公司凭借多品牌运营、商品创新及零售管理能力，收入业绩稳健增长，FILA运营效率改善带动利润优化，其他品牌延续高增。展望H2公司继续围绕“单聚焦+多品牌+全球化”战略推进，维持“买入”评级。
　　安踏：线上及儿童业务拉动收入，产品创新与全球化稳步推进
　　26H1安踏主品牌零售流水同比中单位数增长，营收同比+4.8%至177.7亿元，其中直营零售/电商/传统批发及其他收入分别同比+3.8%/+13.3%/-5.2%至65.6/69.5/42.6亿元，线上及儿童业务带动收入增长。毛利率同比+0.2pct至55.1%，OPM同比-0.8pct至22.5%，主要因公司持续投入品牌建设、商品研发创新，并稳步推进全球化战略。核心跑鞋/服装系列销量超560万双/200万件，安踏儿童八大鞋/四大服流水亦表现亮眼，ANTAKAI 3上市扩大篮球品类全球认知。公司预计继续提升渠道形象/经营质量，拓展海外新兴/成熟市场；26年底安踏/安踏儿童店数目标为7100-7200/2500-2600家。
　　FILA：运营效率提升，赛事背书与爆款矩阵强化品牌心智
　　26H1 FILA品牌零售流水同比中单位数增长，营收同比+6.1%至150.5亿元，毛利率同比-0.2pct至67.8%；得益于运营效率提升，OPM同比+1.0pct至28.7%。期内FILA围绕“品牌向上、商品革新、零售升级”，运动套装同比+50%以上，网球/高尔夫两大运动赛道低双位数增长，老爹鞋家族高单位数增长。公司维持全年开店目标1900-2000家。
　　多品牌：户外红利延续，迪桑特/可隆高增，狼爪贡献增量
　　26H1可隆/迪桑特零售流水同比45%以上/25%以上；公司其他品牌整体营收同比+44.2%至106.9亿元，毛利率同比-0.8pct至73.1%，主因龙爪品牌并表影响；OPM同比-0.1pct至33.1%，各品牌均有增长，主因结构性因素影响。迪桑特围绕滑雪、高尔夫及铁人三项三大核心运动赛道深耕；可隆持续深化越野跑/重装徒步核心赛道专业心智。狼爪自2025年5月完成收购后贡献增量收入，26H2品牌复兴计划将正式落地零售终端。公司预计26年底迪桑特/可隆/MAIAACTIVE店数达270-280/210-220/60-70家，PUMASE 29.06%股权交易预计年内完成交割，有望进一步丰富全球业务布局。
　　盈利能力稳健，现金流产出亮眼，全球化有序推进
　　 26H1集团毛利率同比+0.5pct至63.9%，主要受毛利率较高的其他品牌贡献提升带动；OPM同比+0.7pct至27.0%。自由现金流同比+54.2%至116.3亿元，现金产出能力强劲。营运效率亦有所优化，存货/应收账款/应付账款周转天数分别同比-6/-2/-8天至130/17/44天。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司H1 FILA经营效率带动利润优化超预期，我们上调26-28E归母净利润2.8%/3.1%/4.3%至161/164/183亿元，调整26年Amer Sports配售事项所致利得，引入扣非归母净利润145/164/183亿元，考虑公司多品牌及零售运营能力优势显著，参考可比公司26EPE均值9.1x，基本维持溢价率，上调公司26EPE至18X（前值：17X），上调目标价至104.45港币（前值：98.04港币，港币兑人民币汇率0.87），维持“买入”评级。
　　风险提示：1）终端消费恢复不及预期；2）新品接受度不及预期。