业绩简评
　　公司于8月26日公布2026年中期业绩。H1实现营收435.1亿元，同比增长12.9%；剔除Amer Sports配售事项一次性收益后，股东应占利润79.4亿元，同比增长12.9%，股东应占利润率18.2%，为近五年最好水平。中期股息每股1.51港元，派息率50.3%。
　　经营分析
　　安踏主品牌：渠道转型深化，店效稳步提升。26H1安踏主品牌营收177.7亿元，同比增长4.8%。大货门店数同比减少1%至7122家，但线下收入基本持平，店效同比提升2%；儿童门店数同比减92家至2560家，店效同比提升3%。灯塔店改造后平均月店效达44万元，较25H2平均水平高10%。跑步核心系列（C家族、马赫、C37、氢跑鞋）销量超550万双，同比增长超30%；服装核心产品销量超200万件，同比增长近35%。海外业务收入同比增长35%，海外门店已达约250家。
　　FILA：量价齐升，经营效率持续改善。上半年FILA品牌营收150.5亿元，同比增长6.1%；经营利润率提升1.0个百分点至28.7%。服装品类实现高单位数增长，运动套装增长超50%；老爹鞋家族保持高单位数增长，增长动力多元。618期间天猫、抖音运动品类排名第一，零售折扣同比持续改善，增长质量较高。
　　其他品牌：高速增长，店效持续突破。其他品牌营收106.9亿元，同比增长44.2%。迪桑特流水同比增长25%以上，全渠道零售折扣维持9折以上，平均月店效超300万元。可隆流水同比增长超45%，为集团近年增速最高品牌，月店效从225万提升至280万元以上；狼爪H1仍处于调整期，重点推进清库存、优化低效渠道，中国区进展优于预期，新形象店将于9月在长春落地。
　　控费有效，盈利质量提升。公司整体毛利率63.9%，同比提升0.5pct，主要受益于高毛利率的其他品牌占比提升。经营费用率持续优化，经营利润率提升0.7pct至27.0%。库存周转天数同比下降6天至130天。H1自由现金流116.3亿元，同比增长54.2%。
　　维持全年业绩指引，多品牌提效驱动业绩增长。我们预计26全年安踏主品牌流水低单位数增长；FILA中单位数增长；其他品牌20%以上增长。1）安踏主品牌持续推进渠道转型，传统街铺向购物中心、奥莱、线上转移，同时通过灯塔店改造稳住街铺基本盘；商品聚焦核心爆品，提升商品效率；中长期目标5年实现海外收入百亿规模。2）FILA坚持高端运动时尚定位，逆周期提升折扣，持续深化网球、高尔夫品类心智，中长期利润增长目标高于流水增长。3）迪桑特、可隆坚定高端定位，增长以同店驱动为核心，迪桑特持续扩大爆品矩阵，可隆继续渗透南方市场与高线城市。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司多品牌矩阵展现强大经营韧性，各品牌差异化定位清晰、运营效率持续提升。我们预计2026-2028年EPS为5.13/5.42/5.70元；PE分别为12/11/11倍，维持买入评级。
　　风险提示
　　消费复苏不及预期、行业竞争加剧、狼爪品牌调整进度不及预期。