事件：
　　安踏体育发布2026年中期业绩。公司2026年上半年实现营业收入435.1亿元，同比增长12.9%，归母净利润（包括Amer Sports损益及配售利得）94.9亿元，同比增长34.9%，不包括Amer配售利得影响的归母净利润为79.4亿元，同比增长12.9%，不包括Amer配售利得及其损益后的归母净利润72.3亿元，同比增长9.6%。EPS（基本）为3.42元，拟每股派发中期现金红利1.51港元，派息率达50.3%。
　　利润率指标方面，26H1毛利率同比提升0.5PCT至63.9%；经营利润率为27.0%，同比提升0.7PCT；归母净利率（包括/不包括Amer配售利得及损益）分别为21.8%/16.6%，分别同比+3.6PCT/-0.5PCT。
　　点评：
　　安踏/FILA/其他品牌收入同比+4.8%/+6.1%/+44.2%，FILA经营利润率提升1PCT
　　分品类来看：26H1收入中鞋类/服装/配饰各占39.5%/57.1%/3.4%，收入分别同比+4.7%/+19.0%/+17.4%。
　　分品牌来看：26H1安踏品牌/FILA/其他品牌收入各占40.8%/34.6%/24.6%，收入分别同比+4.8%/+6.1%/+44.2%（狼爪于25年5月收购后并表贡献）。其中安踏品牌中直营零售/电商/传统批发及其他26H1收入占比分别为36.9%/39.1%/24.0%，收入分别同比+3.8%/+13.3%/-5.2%。毛利率方面，安踏品牌/FILA/其他品牌毛利率分别为55.1%/67.8%/73.1%，分别同比+0.2PCT /-0.2PCT（系产品质感提升致成本上升、电商占比提升）/-0.8PCT。经营利润率方面，安踏/FILA/其他品牌经营利润率分别为22.5%/28.7%/33.1%，分别同比-0.8/+1.0/-0.1PCT，FILA经营利润率表现亮眼。
　　分线上线下来看：公司电商业务26H1收入同比增长15.7%，收入占比为35.7%，推算线下业务收入合计同比增长约11.3%。线下渠道方面，截至26年6月末安踏成人/安踏儿童/FILA/迪桑特/可隆/ MAIA门店数各为7122/2560/1954/261/212/53家，较年初分别-81/-92/-86/+5/+3/+1家。
　　毛利率提升，费用率略有上升，净现金储备充足
　　毛利率：26H1毛利率同比提升0.5PCT至63.9%。
　　费用率：26H1期间费用率同比提升0.4PCT至39.4%，销售/管理/财务费用率分别为34.7%/5.8%/-1.2%，分别同比+0.3/-0.2/+0.4PCT。从费用类型来看，26H1广告及宣传费用/员工成本/研发费用占收入的比重分别为6.6%/15.4%/2.5%，分别同比持平/-0.3/-0.1PCT。
　　营业利润率：26H1公司经营利润率为27.0%，同比提升0.7PCT。
　　其他财务指标：1）存货26年6月末较年初减少14.8%至103.5亿元，存货周转天数为130天，同比减少6天。2）应收账款26年6月末较年初减少17.9%至37.9亿元，应收账款周转天数为17天，同比减少2天。3）经营净现金流26H1为130.8亿元，同比增加19.7%。4）截至26年6月末，公司净现金达391.1亿元，较年初增加23.3%，资金储备实力较强。
　　考虑AMER配售带来一次性收益，上调盈利预测，维持“买入”评级
　　上半年终端环境波动下，公司业绩交出亮眼答卷，多品牌均实现稳健增长，其中安踏品牌定位大众赛道，在竞争加剧之下经营韧性突出；FILA品牌聚焦核心品类及爆款矩阵，提升商品吸引力，经营利润率明显提升；其他品牌中迪桑特和可隆聚焦高端运动服饰，持续深耕，MAIA品牌逐步丰富产品矩阵。
　　考虑上半年业绩表现亮眼，且Amer配售带来一次性15亿收益，我们上调公司26~28年盈利预测（归母净利润较前次预测分别上调17.7%/4.8%/4.2%），归母净利润分别为164.1/162.7/180.9亿元，对应EPS分别为5.87/5.82/6.47元人民币，PE分别为12/12/11倍，另外剔除Amer一次性配售收益以及损益后，公司主业归母净利润预计分别为130.7/142.9/159.5亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：收购彪马进展不及预期；国内外需求持续疲软；库存积压；新店型拓展不及预期；竞争加剧；费用投入不当；电商渠道增速放缓；新品牌/新业务培育不及预期。