2Q26安踏品牌与FILA增速较1Q26放缓，其他品牌维持高速增长；
　　安踏品牌CEO换帅，CFO赖总兼任接管，战略重心从增长向维稳过渡；
　　维持盈利预测与买入评级，维持102.00港元目标价，对应16倍2027年P/E。
　　2Q26主品牌与FILA增速放缓，其他品牌延续高增长：公司发布二季度经营公告，1）安踏品牌：2Q26全渠道流水同比实现低单位数增长，较1Q26的高单位数增长有所放缓。安踏品牌25年收入增速仅3.7%，“超级安踏”等新业态盈利情况不佳，品牌正处于战略调整期。公司维持安踏品牌全年低单位数增长的指引。2）FILA：2Q26流水实现低单位数增长，较1Q26的双位数增长明显放缓。公司维持FILA全年中单位数增长的流水指引。3）其他品牌：2Q26整体同比增长25%-30%，延续高增长趋势，已成为明确的第二增长曲线。其中：可隆：2Q26增长40%+，1H26整体增长45%+；618期间在天猫、抖音两大平台户外品类均排名第一，品牌势能强劲。迪桑特：2Q26增长20%+，1H26整体增长25%-30%；经营质量突出，全渠道维持9折销售、价格体系稳健，体现了高端品牌在规模扩张与运营质量之间的良好平衡。公司认为迪桑特与可隆均具备200亿元级别的体量潜力。Maia：表现超预期，成为意外亮点；新开三家线下门店后，2Q26线下增长超过35%。4）国际品牌：彪马交易正在推进中，公司希望于四季度完成交割。狼爪减亏路径清晰，公司力争2027年实现中国业务盈利、2028年实现全球盈利。
　　安踏主品牌CEO徐阳离职（公司口径为“另有任用”）。徐阳早年执掌始祖鸟，引领了始祖鸟的辉煌；2023年调任安踏主品牌CEO后，多项发展策略未能奏效且投入较大，我们认为这是本次换帅的主要原因。接任者为集团前任CFO赖总，以兼任方式接管主品牌。我们认为这一安排信号明确：三年前启用徐阳聚焦于增长，如今换回CFO背景的管理者，重心转为控费维稳。赖总执掌未必能改变安踏的颓势，但有望守住下限：稳住份额、避免下滑，并继续夯实利润率和线上业务。我们认为，徐阳未来不排除接手彪马业务的可能。
　　盈利预测与估值：维持盈利预测与买入评级，维持102.00港元目标价，对应16倍2027年P/E：尽管2Q26数据环比走弱，公司仍多次强调其表现仍优于业内同行，并维持全年指引：安踏主品牌低单位数增长、FILA中单位数增长、其他品牌20%以上。以上半年实际表现看，达成全年目标难度不大；公司态度偏保守，或主要出于对暴雨、暖冬等天气因素的顾虑（冬装占比大）。积极因素在于：三季度基数较低，叠加彪马交易有望四季度交割，下半年催化不少。从会议表态可以看出，公司未来的增长引擎已明确转向户外与国际化，对安踏与FILA两大品牌则以“求稳”为主。我们预计2026-28年营收分别同比增长8.4%/ 7.7%/ 7.0%至869.7/ 936.5/ 1,001.7亿元；预计归母净利润分别同比增长5.8%/9.1%/ 7.5%至143.8/156.9/168.7亿元。我们继续给予安踏体育16倍2027年P/E，维持目标价102.00港元不变，较目前股价仍有33%上升空间。风险提示：安踏与FILA品牌变革效果不及预期；行业竞争加剧；宏观经济下行。