投资要点
　　公司公布26Q2及上半年零售流水：1）26Q2：安踏品牌、FILA、其他品牌零售流水分别同比增长低单位数、低单位数、25-30%，环比Q1有所转弱，主因宏观零售环境波动及天气影响。2）26H1：安踏品牌、FILA、其他品牌零售流水分别同比增长中单位数、中单位数、35-40%，各品牌流水表现均达成年初指引的同比增速目标。
　　安踏品牌：线上改革成效显现。26Q2大货及儿童线下流水同比下滑，但618表现亮眼带动线上双位数增长。线上改革（2025Q3启动团队与营销策略调整、同步匹配商品调整）成效逐步兑现：26Q1服装品类折扣、客单价改善，26Q2通过细分人群精准投放叠加中端价位产品推出，线上流水同比增长双位数、增速在主流电商平台运动品牌中排名第一。产品端发布全新缓震技术平台鞋款、定价599元补充中端矩阵，售罄率优于品牌整体，公司预计对26Q3-Q4跑步系列形成更大拉动；海外规划加大中非、中东布局，下半年或将有新进展。
　　FILA：高质量增长。26Q2FILA流水同比增长低单位数，其中FUSION表现较好，女性及年轻客群占比提升，成为增长亮点。高尔夫系列同比增长双位数；网球品类6月布局青少年市场、新品有望在Q3-Q4贡献更多业绩。运营质量优异：截至26Q2末库销比5个月以下、同比优化0.3个月，线下折扣维持7.3折、同比优化1个百分点。
　　其他品牌：延续出色表现。26Q2可隆/迪桑特流水分别同比增长40%+/25%+，库销比维持4个月以下、全渠道折扣9折以上。26年是迪桑特进入中国第十年、营收破百亿后首个完整运营年，依然展现坚挺的增长趋势。狼爪收购完成13个月，公司预计26年亏损缩小，目标2027年中国区盈利、2028年全球盈亏平衡。
　　盈利预测与投资评级：26Q2集团经营稳健符合预期，各品牌矩阵持续发挥优势，全年指引维持不变、收入双位数增长能见度较高。我们维持2026-2028年归母净利润预测值156.0/157.1/174.8亿元，分别同比+14.8%/+0.7%/+11.3%，对应PE分别为12/11/10X，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内消费环境改善不及预期、竞争加剧。