事件：安踏体育发布2026年第二季度最新营运表现。Q2安踏品牌流水同比低单位数增长，FILA同比低单位数增长，所有其他品牌同比增长25%-30%。上半年安踏品牌流水同比中单位数增长，FILA同比中单位数增长，所有其他品牌同比增长35%-40%。
　　Q2展现韧性，拉动上半年表现高于全年指引。安踏品牌Q2流水录得低单位数增长，上半年实现中单位数增长，高于全年增低单位数指引。Q2线下批发及直营均低单下滑，线上低双位数增长，线上改革成效显现。库销比5个月健康水平，线下折扣72折同比持平，线上65折同比加深2pct，整体运营稳健。FILA品牌Q2低单位数增长，上半年中单位数增长，符合全年中单位数指引。库销比5个月以下，线下73折同比加深1pct，线上同比持平，运营指标稳健。其他品牌Q2同比增长25%-30%，上半年同比增35%-45%，高于全年增长20%以上指引，Q2迪桑特增速接近30%，可隆同比增速40%以上，MAIA增速25%以上，延续高增长态势。
　　安踏主品牌：氮科技迭代+欧文IP拉动，线上改革成效显著。产品方面，6月发布全新氮科技平台C2026代，覆盖大众竞速市场，售罄率表现较好。营销方面，618期间KAI 3（欧文三代签名鞋）发售及凯里·欧文中国行拉动线上销售，针对细分人群精准流量投放。下半年安踏品牌将继续深化线上改革，我们预计线上将维持良好增长态势。我们认为安踏品牌全年低单位数增长指引达成确定性较高。
　　FILA：高基数基础上展现增长韧性。上半年FILA品牌实现中单位数增长符合全年指引。产品方面，FILA主品牌继续践行深化核心产品战略，高尔夫在中国公开赛期间推出核心单品，拉动高尔夫系列Q2实现双位数增长，法网期间推出网球系列产品，通过线上大促实现放量销售。分版块看，潮牌FILAFUSION因户外产品占比高，表现好于主系列，此外公司持续布局青少年市场，实现人群拓展。我们认为，FILA在高基数基础上仍取得较好增速，在经营杠杆效应拉动下全年经营利润率有望超预期。
　　其他品牌高增势能不减，迪桑特百亿后运营稳健。迪桑特Q2零售流水同比增长20%以上，上半年25%-30%，维持全年20%以上高质量增长指引信心。品牌定位上，三大专精（滑雪、高尔夫、铁人三项）持续巩固领导地位，子品牌方面，迪桑特高尔夫、迪桑特儿童及都市机能品牌DESCENTEBLANC推进渠道布局建设。可隆Q2同比增长40%以上，上半年增长45%以上，可隆深化户外产品深度推出新款徒步鞋，并强化冲锋衣等核心产品的消费者心智。MAIAQ2线下增长超35%，扭转过去线上快于线下趋势。狼爪品牌重塑进行中，聚焦穿越式徒步定位，更适合国内消费者的产品将于秋季推向市场，集团对狼爪的目标为2027年实现中国盈利。
　　全年指引：下半年展望挑战与机会并存。公司维持安踏品牌低单增长、FILA中单增长、其他品牌20%以上增长的全年指引。
　　盈利预测：我们预计公司2026-2028财年归母净利润为142.65/153.16/164.78亿元，对应PE分别为12.56X、11.70X、10.87X。
　　风险提示：消费恢复不及预期、线下零售持续承压、新业务拓展不及预期。