业绩简评
　　公司于7月17日公布2025年二季度及上半年运营情况。主品牌安踏Q2零售额同比录得低单位数增长，上半年同比录得中单位数增长；FILA品牌Q2零售额同比录得低单位数增长，上半年同比录得中单位数增长；其他品牌Q2零售额同比增长25%-30%，上半年增长35%-40%。多品牌战略成效持续显现。
　　经营分析
　　主品牌流水放缓受线下影响，线上渠道调整成效显现。Q2安踏主品牌增速放缓主要由于线下渠道受终端零售疲软以及天气导致客流量下降影响。线上渠道调整成效显现，通过针对细分人群精准流量投放、社交媒体种草配合营销，叠加体育资源联动的营销活动，Q2线上流水实现低双位数增长。Q2安踏大货线下折扣约7折，同比基本持平；线上折扣略低于5折，同比加深2pct，Q2末库销比维持在5个月的健康水平。产品端6月公司发布全新“折纸科技”跑鞋，针对跑步+通勤场景，兼顾功能性与时尚性，补充了安踏在对应终端价位的产品矩阵，6月起发售以来市场反应良好。
　　FILA多品类驱动韧性凸显。Q2FILA线上业务实现低双位数增长，拉动整体流水。此外潮牌线下表现较好，防风、户外类产品带动销售；高尔夫系列Q2实现双位数增长，4月推出新一代高尔夫服装产品拉动销售。同时推进网球品类布局，在法网、温网期间推出纯白polo、民族风网球鞋等系列产品。Q2末库销比低于5个月，同比优化；线下折扣73折，同比改善；线上折扣约6折，同比持平。
　　新品牌矩阵延续快速增长。26Q2其他品牌继续领跑集团增长。其中迪桑特受益户外运动热潮，上半年增长45%，Delta跑鞋矩阵销售同比增长超40%，销量突破10万双。女子品类推出body flex系列市场反应较好，女子核心款零售同比增长近35%；可隆增长超30%，势头强劲；MAIAACTIVE保持30%以上增速。狼爪品牌目前处于整合调整期，公司正推动其组织架构与战略重构，中长期有望复制集团多品牌成功路径。
　　主品牌稳健叠加新品牌矩阵快速发展，持续看好公司发展。公司维持26全年指引，即安踏主品牌实现低单以上流水增长，FILA实现中单位数增长，其他品牌实现20%以上增长。主品牌方面安踏线上渠道调整进展良好，期待H2及双十一有更好表现。FILA持续推出新品，发力网球、高尔夫赛道，并在全渠道端进行店铺升级，预计品牌经营持续向好。其他品牌矩阵包括迪桑特、可隆、MAIA等矩阵逐渐丰富，增长动能较强，我们持续看好公司发展前景。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司展现了良好的经营韧性，体现出优秀的运营水平，我们预计2026年公司多品牌矩阵将继续发力。我们预计2026-2028年EPS为5.02/5.25/5.64元；PE分别为11/11/10倍，维持买入评级。
　　风险提示
　　消费复苏不及预期、新店型店效爬坡不及预期等。