投资要点：
　　公司发布26Q1经营数据，三大品牌矩阵均表现优异。安踏主品牌26Q1零售额同比增长高单位数，扭转25Q4低单位数下滑趋势，重启增长，且好于公司指引；FILA品牌同比增长10-20%低段，好于预期，在当前规模下实现稀缺的双位数增长。其他品牌同比增长40-45%，延续强劲表现，同样快于公司指引。集团整体表现好于预期，多品牌矩阵韧性与结构性优势凸显。
　　安踏主品牌26Q1实现高单位数增长，运营质量稳健，渠道持续优化。26Q1主品牌流水实现高单位数增长，其中，线下高单位数增长，线上中双位数增长，增长动能较25Q4显著改善。品牌运营稳健，线下折扣率稳定在约7.2折、线上约5折，库销比低于5倍，同比持平、环比改善，处于健康区间。渠道结构调整见效，加盟市场恢复性增长，安踏灯塔店26年计划新增约200家，并推出简约版灯塔店约100家，预计到26年末改造总量达500家。灯塔店改造后首月平均店效提升25%，后续运营成熟后表现将持续优化，带动加盟市场恢复。全球化布局稳步推进，拓展印度、北美等海外市场，维持未来三至五年安踏主品牌海外收入占比15%的目标。
　　 FILA品牌实现低双位数增长，ONEFILA战略落地见效。26Q1 FILA实现低双位数增长，得益于节假日消费拉动、商品力提升、渠道优化多方发力，表现超预期。品牌折扣水平保持稳定，库销比低于5个月，保持健康。冬奥期间，FILA为16个地区、12支代表队提供专业运动装备，强化品牌专业价值背书；时隔5年重返米兰时装周并首次进入官方日程，发布高端米兰系列，全新演绎运动时尚系列。零售层面强化消费者体验与渠道形象升级，1月西安赛格新一号店正式开业，在空间表达、品牌故事与消费者体验上实现重大革新；同步完成香港美丽华、苏州华贸天地、上海合生汇等门店的形象升级与主题店铺落地，持续推进线下高端品牌形象建设。
　　其他品牌26Q1延续高增，实现高质量增长。迪桑特26Q1流水同比增长超30%，好于预期，全渠道折扣维持9折以上，品牌力与价格体系稳健，库销比约5倍，库存结构健康，实现规模扩张与运营质量的平衡。可隆延续强劲品牌动能，26Q1在高基数下实现超50%高增，全渠道折扣9折以上，库销比低于4个月，在户外赛道竞争加剧背景下展现强品牌势能与差异化竞争力。MAIAACTIVE实现约30-35%快速增长，延续女性运动细分领域发展势头，具备长期潜力。
　　展望后续，26Q1各品牌实现优质开局，维持各品牌增长指引。安踏品牌26年预计低单位数增长，持续优化库存至健康水平。FILA 26年流水预计实现中单位数增长，经营利润率25%左右，推进品牌力、商品力、零售力构建，延续高质量增长。其他品牌26年有望实现20%以上增长。公司将继续以多品牌矩阵抵御周期波动、把握结构性机会的增长机会。
　　公司多品牌矩阵资源稀缺，主品牌表现稳健，FILA调整高效，户外新品牌延续强劲势头，公司稀缺且优质的多品牌矩阵组合极具成长潜力，看好未来发展，维持“买入”评级。维持盈利预测，预计26-28年归母净利润分别为156.0 /157.4/171.2亿元，对应PE为12 /12 /11倍，若剔除Amer Sports配售影响，实际26年净利润为140.0亿元，26-27同口径下利润增速为3%/12%。
　　风险提示：终端消费恢复不及预期；行业价格竞争加剧；气候异常影响销售节奏