核心观点
　　26Q1公司各品牌流水增长良好且保持高质量运营，其中：1）安踏主品牌流水高单位数增长，主要得益于春节错位。公司电商渠道调整顺利、线下表现逐步回暖。26Q1库销比小于5个月、折扣保持稳定；2）FILA品牌流水低双位数增长、继续提速，折扣保持稳定、整体渠道库销比低于5个月。3）所有其他品牌合计流水增长40-45%，迪桑特、可隆均维持强劲增长势头。
　　后续展望：公司1-2月流水表现亮眼、但3月增速放缓、3月至今整体保持平稳，公司仍维持年初指引，即安踏主品牌流水低单位数增长、Fila流水中单位数增长、其他品牌保持20%+增长，经营利润率分别为20%左右、约25%、25%+。除此之外，Amer的配售事项因权益摊薄2026年安踏体育或产生约16亿元的一次性利得。
　　事件
　　公司发布2026年第一季度营运表现报告：26Q1安踏品牌、FILA品牌、所有其他品牌零售金额同比分别实现高单位数正增长、10-20%低段增长和40%-45%的正增长。
　　简评
　　安踏主品牌：26Q1主品牌流水环比提速，线上调整顺利、线下灯塔店改造持续推进。26Q1安踏主品牌流水高单位数增长、环比提速增长，预估：线上流水中双位数增长（安踏大货增长低双位数、安踏儿童增长20%以上），主要系线上调整效果逐步显现；预估安踏大货线下增长中单位数、安踏儿童增长高单位数。26Q1整体表现较好主要得益于春节时点错位。加盟渠道于26Q1开始扭转负增长态势，公司26年计划新增200家灯塔店（26年底约500家）以及100家简约版灯塔店。26Q1库销比小于5个月（同比持平、环比改善），线上和线下折扣整体稳定。海外方面，公司稳步拓展海外市场，推进印度市场布局及北美市场深耕。规划3年内海外网点数量从500个提升到1000个，未来3-5年安踏品牌海外收入占比达到15%。
　　FILA品牌：26Q1流水表现亮眼，“One FILA”战略成效显现。FILA流水26Q1同比增长低双位数、继续提速增长，预估线上增长低双位数（儿童增长20%+、潮牌增长高单位数），线下大货、儿童、潮牌分别同比增长高单位数、低双位数、低双位数。26Q1折扣大货74折、线上6折，整体较为稳定。26Q1库销比低于5个月。26Q1FILA主要围绕米兰冬奥会和米兰时装周扩大品牌声势，围绕三八节、鞋品、网球高尔夫打造爆款，2025年以来的“One FILA”战略效果逐步显现。
　　其他品牌：迪桑特和可隆增长势能强劲。其他品牌26Q1流水增长40%-45%,其中迪桑特增速30%+、全渠道折扣超9折、库销比5个月，继续强化专业冰雪定位；可隆增速50%+、全渠道折扣超9折、库销比小于4个月，强化高端定位和渠道质量。Maia Active流水增长30%+，仍处于品牌孵化+能力建设阶段，新品表现优异。
　　2026年展望：1）流水方面：公司维持原有指引，2026年安踏、FILA、其他品牌流水将分别实现增长低单位数、增长中单位数、20%以上增长，利润率方面指引安踏、FILA、其他品牌的经营利润率将达到20%左右（25年为20.7%）、25%左右（25年为26.1%）、25%+（25年为27.9%）。1-2月表现亮眼、但3月增速放缓，3月至今整体表现平稳。2）分品牌看：安踏主品牌将继续强化调整线上鞋类产品、线下经销渠道推进灯塔改造计划，并推进国际化战略；FILA深化专业赛道布局，持续优化产品矩阵与门店体验；迪桑特、可隆聚焦品牌心智和高端定位，Jack Wolfskin启动全球复兴计划。3）盈利端：2026年3月Amer启动配售事项，目前该配售事项已经完成，因权益摊薄2026年安踏体育或产生约16亿元的一次性利得；且26年预计利息收入或有所下降。
　　盈利预测：预计公司2026-2028年营收875.6、955.9、1045.5亿元，分别同比+9.2%、+9.2%、+9.4%；归母净利润分别为156.1、157.2、174.0亿元，同比+15.2%（若剔除Amer配售产生的一次性利得16亿元后净利润约为141亿元/+3.8%）、+2.0%（若剔除Amer配售产生的一次性利得对应增速为+11.5%）、+10.7%；对应最新P/E分别为13.0x（剔除一次性利得后为14.5x）、12.9x、11.6x，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　零售折扣率加深，影响品牌利润率：若部分品牌通过加深折扣率进行库存去化，将加剧行业价格竞争，进而影响公司折扣率水平，折扣率加深将对品牌的利润率造成影响。
　　流水复苏进展及幅度不及预期：预计随着消费的逐步复苏，公司各品牌的流水表现也将直接受益，如果公司各品牌的流水复苏进展或幅度不及预期，将影响公司的营运表现。
　　海外需求疲软，影响AMER海外市场销售：Amer Sports海外市场销售占比较高，欧美等海外市场如果出行需求下行，将影响Amer的销售表现。