安踏主品牌：Q1线上及加盟调整卓有成效，海外新增印度市场
　　公司披露26Q1流水表现，其中，安踏主品牌Q1流水同比增长高单位数，分渠道来看，线下流水同比增长高单位数，线上流水同比增长中双位数，分品类看，儿童品类的表现好于大货；折扣来看，大货线下零售折扣7.2折，线上5折，同比基本持平；全渠道库销比低于5个月，同比基本维持，流水增长同时保持高质量运营。
　　本季度线上调整初显成效，流水加速、服装表现尤其出色，线下灯塔店建设推进下加盟Q1流水同样实现转正，26预计新增200家灯塔店及100家简约版灯塔店，助力加盟渠道提效，海外除东南亚有序推进外，新增印度市场，与国际零售商Brandman Retail达成分销及实体门店的合作，26年将陆续开店。
　　FILA品牌：流水超预期，高质量增长
　　26Q1FILA品牌流水同比增长小双位数，超预期亮丽，其中线下流水同比增长高单位数，线上+小双，KIDS和FUSIONS表现好于FILACORE；FILACORE系列线下零售折扣7.4折，线上6折，同比稳定；全渠道库销比低于5个月，同比改善0.5个月。
　　Q1品宣围绕米兰冬奥+米兰时装周展开，商品围绕三八节、鞋品、网球高尔夫打造爆款，零售端西安TOPIA顶级旗舰店开业，探索更高级门店模型。
　　其他品牌：增速表现持续强势
　　DESCENTE品牌26Q1流水增长超30%，全渠道折扣超过9折，库销比5个月；KOLON品牌26Q1流水增长超过50%，全渠道折扣超过9折，库销比4个月以下；在专业户外领域DESCENTE和KOLON展现超强龙头统治力，在25年零售规模超100/60亿基础上保持高增速。Maia Active品牌也继续在女性运动市场抢占份额，26Q1流水增长30%以上。
　　盈利预测及估值：
　　暂不考虑26年亚玛芬体育配股带来的16亿一次性非现金收益以及后续Puma收购对报表的影响，我们预计26/27/28年公司收入增长8.6%/7.1%/6.2%至871/933/991亿元，归母净利为141/156/168亿元，同比+3.6%/10.8%/7.9%，PE为14.4/13.0/12.0X。期待安踏牌线上、线下零售改革成果持续落地，以及FILA、户外品牌矩阵良好势头的保持，叠加狼爪、Maia Active品牌业务开展，集团多品牌矩阵活力依然显著，3/26至今董事长增持518万股，增持金额3.9亿港币，表达对公司长期发展坚定信心，继续推荐，维持“买入”评级。
　　风险提示：终端零售不及预期，新品牌发展不及预期