公司25年收入增长13.3%，迪桑特、可隆品牌接棒增长势能
　　2025财年，公司实现收入802.19亿元，同比+13.3%；实现毛利润497.3亿元，同比+12.9%，毛利率62.0%，同比-0.2pps；实现经营利润190.9亿元，同比+15%，经营利润率23.8%，同比+0.4pps；实现归母净利润135.9亿元，同比-12.9%，去除Amer Sports配售利得后经调整归母净利润123.9亿元，同比+5.6%，经调整归母净利润率15.4%，同比-1.2pps，全年分红比率50%。
　　公司迪桑特、可隆品牌维持高速增长，盈利能力持续提升，安踏和FILA品牌增长符合预期，毛利率下降的主要原因是线上营收增速快于线下，而线上毛利率相对较低。经营利润率提升主要是原因是期间广告宣发费用降低1个百分点。
　　26年安踏牌目标提升市占，FILA拓展产品矩阵，其他品牌维持高速增长
　　根据业绩会信息，2026财年公司目标安踏主品牌实现低单位数增长，FILA品牌实现中单位数增长，迪桑特、可隆为首的其他品牌预期保持20%以上的高增长。经营利润率方面，安踏主品牌OPM目标维持在20%左右，FILA及其他品牌预期维持在25%以上。
　　门店数量方面，目标26年底安踏和FILA品牌目标店数持平，其他品牌数量小幅增加。具体而言，安踏牌7000-7100家、安踏儿童2500-2600家，FILA牌1900-2000家，迪桑特260-270家、可隆体育220-230家、MAIAACTIVE 60-70家。
　　估值低估，市占率增长下品牌弹性势能提升
　　公司过去3年核心EPS保持增长趋势，且分红水平上升，但PE估值呈持续下降趋势，我们认为当前公司一定程度被低估。根据业绩会管理层的陈述内容，我们认为，主品牌近年来运营战略更偏向于“逆周期投资”，即在行业逆风时通过渠道、产品、门店形象等升级等抓手提升市占率，目标在行业恢复时收获成果。从目前的进展来看，品牌在库存和折扣健康的背景下，市占率有所提升，上述重点升级领域进展优于同业，因此我们认为，假设消费环境转暖，品牌会更具弹性势能。而对于新收购品牌的投入，当前一定程度上可以被迪桑特、可隆等高势能品牌的盈利能力提升所抵消（26年公司对于两品牌目标主要增长点是店效），但后续还需持续关注狼爪、PUMA品牌的投入情况。
　　盈利预测更新，维持买入评级，目标价101.0港元
　　更新盈利预测，我们预计公司FY26E至FY28E营收分别为866.1/940.1/1018.5亿元，同比+8.0%/ +8.5%/+8.3%；归母净利润分别为145.5/163.5/179.1亿元，同比+7.1%/ +12.4%/ +9.6%。维持买入评级，目标价101.0港元，对应26E财年的PE约17.0倍，对应静态PE约18.2倍，目标价较现价预计升幅为25.4%
　　【风险提示】
　　零售环境超预期下行影响公司销售
　　行业库存效率超预期下降
　　行业竞争格局加剧
　　新收购品牌亏损超预期、发展不及预期