事件：安踏体育发布2026年第一季度最新营运表现，安踏品牌流水同比高单位数增长，FILA同比低双位数增长，所有其他品牌同比增长40%-45%。
　　安踏主品牌：恢复动能足，四大增长点。Q1流水同比高单位数增长，其中线上中双位数增速尤为亮眼。经营质量同步改善：线下72折、线上5折，库销比低于5个月。四大增长抓手清晰：①灯塔店全年新增200家至500家，改造后首月店效平均提升25%；②爆款矩阵持续放量，跑步C家族、PG7销量优秀；③专业心智深耕，服务10支国家队米兰冬奥装备，正式与中国国家自行车队合作；④海外提速，北美比弗利山庄店开业，规划三年内海外网点从500个扩至1000个。我们认为全年正增长指引达成确定性高，若消费复苏持续存在上调空间。
　　FILA：高质量增长兑现，利润率弹性可期。Q1同比低双位数增长超越全年中单位数指引，运营指标健康：线下74折、线上6折，库销比低于5个月，客单价维持高位。品牌端，9月网球赛事、高尔夫沃尔沃公开赛及米兰系列上市有望持续强化高端运动心智；商品端，柔云家族、MUSESET、儿童超跑矩阵家族化延伸；零售端西安TOPIA及主题店升级推进。我们认为FILA品牌若收入超预期，则全年经营利润率25%左右指引存在超预期可能。
　　高端户外及新兴品牌：高增势能不减，新品牌持续突破。迪桑特Q1同比增长超30%，折扣9折以上，库销比约5倍；可隆Q1同比增长50%-55%，折扣9折以上，库销比低于4个月，北京华贸"自然典籍"旗舰店开业验证高端店型。MAIAACTIVEQ1同比增长30%-35%，月均销售近100万标杆店验证零售模型，前五大IP贡献30%销售，1月新品80天售罄率超65%，品牌孵化进入收获期。2026年包括迪桑特、可隆在内的其他品牌20%以上增长、经营利润率25%以上指引达成置信度高。
　　Q1流水同比较好增长，全年指引保留上调空间。2026Q1公司各方面表现优秀，主品牌恢复、FILA提质、户外高增、新品牌验证的多品牌协同效应持续强化。Q1表现好但宏观不确定性仍存，管理层目前仍维持此前全年指引。
　　盈利预测：我们预计公司2026-2028财年归母净利润为153.21/168.26/184.66亿元，对应PE分别为13.65 X、12.43X、11.32X。
　　风险提示：消费恢复不及预期、线下零售持续承压、新业务拓展不及预期。