26Q1各品牌流水超预期，安踏、FILA品牌表现亮眼
　　公司FY26Q1经营流水超预期，其中安踏品牌+高单位数（VS.全年指引+低单位数）；FILA+低双位数（VS.全年指引+中单位数）；迪桑特+30～35%、可隆+50～55%、MAIAACTIVE+30～35%（VS.其他品牌+20%以上）。
　　根据交流内容，一季度整体表现超管理层预期，分月份表现来看，1-2月增速较快，主要是26年春节错期导致一部分25年12月需求延迟到26年释放，随后3月增速回落，4月至今的表现符合预期。对于全年预期，管理层维持审慎理性态度，如果随后再有表现优异季度则考虑调整全年业绩指引。
　　分品牌数据看：
　　安踏品牌全渠道流水+高单位数，其中线下+高单位数、线上+中双位数。安踏大货线下+中单位数，线上+低双位数，安踏儿童线下+高单位数，线上+20%以上。品牌线下折扣约72折，线上约5折，库销比维持在5个月以下。
　　去年“灯塔店”改造影响部分销售，今年落地的灯塔门店首月店效平均提升达25%，店效提升有效拉动了品牌增长，公司今年拟新增200家灯塔店（共计500家）。
　　FILA品牌全渠道+低双位数，其中大货线下+高单位数，线上+低双位数，FILA儿童和Fusion线下增长均+低双位数，线上分别+20%、+高单位数。库销比降至5个月以下，同比改善约半个月，线下折扣率维持在74折的健康水平。品牌通过深耕网球、高尔夫等高情感价值品类，正有效引导消费流回线下实体店。截至25年底客单价已达1900元，同比提升，一季度连带率稳步提升，小票数同步增加，显示新产品有效带动了新老客回购。
　　其他品牌整体+40～45%，其中迪桑特流水同比+30～35%，全渠道折扣维持9折以上，库销比约5个月；可隆流水+50～55%，全渠道折扣9折以上，库销比4月以下；MAIAACTIVE流水同比+30～35%，三家标杆门店月均销售同比+40%。
　　小幅提升盈利预测，维持买入评级，目标价102.95港元
　　小幅提升预测，我们预计公司FY26E至FY28E营收分别为880.8/965.2/1050.7亿元，同比+9.8%/+9.6%/+8.9%；归母净利润分别为148.3/167.0/184.6亿元，同比+9.1%/ +12.7%/ +10.5%。维持买入评级，目标价102.95港元，对应26E财年的PE约17.0倍，对应静态PE约18.6倍，目标价较现价预计升幅为21.7%。
　　【风险提示】
　　零售环境超预期下行影响公司销售
　　行业库存效率超预期下降
　　行业竞争格局加剧
　　新收购品牌亏损超预期、发展不及预期