投资要点：
　　公司发布26Q2经营数据，整体经营表现稳健。安踏主品牌26Q2零售额同比增长低单位数；FILA同比增长低单位数。其他品牌同比增长25-30%，整体符合预期。多品牌矩阵覆盖不同消费人群与场景，经营质量良好，体现多品牌战略下良好的抗风险能力和成长性优势。
　　安踏主品牌26Q2低单位数增长，线上保持双位数增速。26Q2主品牌流水实现低单位数增长，其中线下受二季度极端天气等影响，大货及儿童均有所下滑；线上受益于618亮眼表现增长低双位数。上半年安踏品牌实现中单位数增长，其中线下低单位数增长，线上低双位数增长。运营层面，二季度末安踏品牌库销比为5个月，同比持平；安踏大货线下折扣基本与去年同期持平，线上折扣略低于5折，同比加深2个百分点，主要因618周期长于去年。
　　FILA品牌实现低单位数增长，线上及潮牌表现亮眼。26Q2 FILA实现低单位数增长，其中FILAFusion表现亮眼，实现中双位数增长，主要因产品组合中御寒、户外品类更多，在4-5月天气多雨、气温偏冷的环境下有更好的销售。FILA大货、Kids线下业务负增长。618期间FILA在天猫、抖音平台延续排名第一的表现，带动线上业务实现低双位数增长。高尔夫系列在4月ChinaOpen期间推出无界Polo产品，拉动高尔夫系列二季度实现双位数增长。运营层面，二季度末库销比低于5个月，同比改善0.3个月；FILA大货线下折扣同比加深，线上折扣同比持平。上半年FILA为中单位数增长，其中线下业务为中单位数增长，线上业务为低双位数增长。
　　其他品牌势头强劲，延续高质量增长。26Q2其他品牌增长25%-30%，上半年增长35%-40%，均好于全年20%的增长指引。其中，可隆26Q2增长40%以上、上半年增长45%以上，库销比低于4个月，全渠道折扣保持9折以上。迪桑特26Q2流水同比增长20%以上，上半年增长25%-30%，高尔夫、儿童、BLANC三大子品牌均保持较快增长，构成未来重要增长引擎。MAIAACTIVE26Q2增长25%以上、上半年接近30%，二季度新开3家线下门店运营较好，带动线下业务增长超35%，扭转此前线上快于线下的趋势。狼爪方面，2026年10月起长春、沈阳、西安、北京等重点城市将陆续推出新形象旗舰店，并配套新品上市，目标2027年中国区盈利、2028年全球业务盈利。PUMA收购相关监管审批流程进展顺利，预计2026年四季度完成交易交割。
　　26Q2各品牌均取得优质增长，展望后续，全年增长指引维持不变。主品牌26年预计低单位数增长，FILA预计实现中单位数增长，其他品牌目标实现20%以上增长，集团整体收入有望实现双位数增长。公司将继续以多品牌矩阵抵御周期波动、把握结构性增长机会。
　　公司多品牌矩阵资源稀缺，主品牌表现稳健，FILA调整高效，户外新品牌延续强劲势头，公司稀缺且优质的多品牌矩阵组合极具成长潜力，看好未来发展，维持“买入”评级。维持盈利预测，预计26-28年归母净利润分别为156.0 /157.4/171.2亿元，对应PE为12 /12 /11倍，若剔除Amer Sports配售影响，26年预测净利润为140.0亿元，26-27同口径下利润增速为3%/12%。
　　风险提示：终端消费恢复不及预期；行业价格竞争加剧；气候异常影响销售节奏