核心观点
　　26Q2公司各品牌流水增速环比放缓，但在行业整体承压背景下表现突出，其中：1）安踏主品牌Q2流水低单位数正增长，预估线上低双位数增长，主要得益于精细化运营以及鞋类货品补充。库销比保持稳定；2）FILA品牌Q2流水低单位数正增长、上半年接近高单位数增长，618期间电商平台表现亮眼；3）所有其他品牌Q2流水增长25%-30%、上半年增长35%-40%，迪桑特、可隆延续强劲增长势头，MAIAACTIVE二季度增速30%+，狼爪品牌目前处于整合调整期。
　　后续展望：公司维持年初指引不变，即安踏主品牌流水低单位数增长、Fila流水中单位数增长、其他品牌保持20%+增长，经营利润率分别为20%左右、约25%、25%+。安踏主品牌预计线上渠道26H2表现更好；FILA持续推出新品并升级店铺；其他品牌增长势能强劲。
　　事件
　　公司发布2026年第二季度营运表现报告：26Q2安踏品牌、FILA品牌、所有其他品牌零售流水同比分别实现低单位数正增长、低单位数正增长、25%-30%正增长。
　　公司发布2026年上半年营运表现报告：26H1安踏品牌、FILA品牌、所有其他品牌零售流水同比分别实现中单位数正增长、中单位数正增长、35%-40%正增长。
　　简评
　　安踏主品牌：26Q2行业承压下仍保持正增长，线下走弱、电商调整成效显现。26Q2安踏主品牌流水实现低单位数正增长，较Q1有所放缓主要受春节后消费需求自然回落、不利天气干扰影响，但整体仍跑赢行业，预估线上低双位数增长，主要得益于精细化运营以及鞋类货品补充。26Q2大货低单位数增长、儿童线下为低单位数下滑。26H1整体流水实现中单位数正增长、优于全年低单位数增长指引，预估成人、儿童大货低单位数增长，线上双位数增长。截至26年6月底，主品牌库销比5个月/同比持平，大货线下折扣72折/持平、线上5折（加深2pct）。此外，公司集团宣布由联席CEO赖世贤代理安踏品牌CEO职务，属于常态化组织人事调整，公司维持全年安踏品牌流水、利润指引不变。
　　FILA品牌：26Q2线上驱动增长、潮牌表现亮眼。26Q2 FILA品牌流水实现低单位数正增长，较Q1低双位数增长有所放缓，但仍保持正增长。预估26Q2线上低双位数增长；大货、儿童低单位数增长，潮牌高单位数增长。26Q2库销比低于5个月、同比优化；大货线下折扣73折/加深1pct、线上6折/持平。618期间FILA品牌表现亮眼，天猫、抖音持续加码布局；老爹鞋14款单品跻身天猫细分品类TOP10。26H1整体流水实现接近高单位数的中单位数正增长。
　　其他品牌：迪桑特和可隆延续较快增长。26Q2所有其他品牌流水增长25%-30%，在高基数上仍保持较快增长，上半年整体增长35%-40%。迪桑特凭借滑雪、高尔夫等专业品类优势深化核心城市布局，26Q2流水增长20%+、26H1增长25%-30%；D-FLU跑鞋家族同比增长超40%、销量突破10万双，女子新品零售同比增长近35%、女子品类流水占比提升至三分之一，产品结构持续优化。可隆受益于户外赛道高景气，26Q2流水增长40%+、26H1增长45%。
　　26H2展望：1）流水方面：公司维持原有指引，2026年安踏、FILA、其他品牌流水将分别实现增长低单位数、增长中单位数、20%以上增长，利润率方面指引安踏、FILA、其他品牌的经营利润率将达到20%左右（25年为20.7%）、25%左右（25年为26.1%）、25%+（25年为27.9%）。2）分品牌看：安踏主品牌继续推进线上线下渠道优化及东南亚千店计划；FILA深化专业赛道布局，持续优化产品矩阵与门店体验；迪桑特、可隆品牌动能强劲，聚焦品牌心智和高端定位。3）盈利端：Amer26Q1表现超预期并上调指引为2026年营收同比增长20%-22%（前次指引16%-18%），调整后稀释EPS为1.18-1.23美元（前次为1.10-1.15美元），有望持续为安踏带来稳定投资回报。
　　盈利预测：预计公司2026-2028年营收875.6、955.9、1045.5亿元，分别同比+9.2%、+9.2%、+9.4%；归母净利润分别为156.1、157.2、174.0亿元，同比+15.2%（若剔除Amer配售产生的一次性利得16亿元后净利润约为141亿元/+3.8%）、+2.6%（若剔除Amer配售产生的一次性利得对应增速为+11.5%）、+11.1%；对应最新P/E分别为11.5x（剔除一次性利得后为12.7x）、11.4x、10.3x，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　零售折扣率加深，影响品牌利润率：若部分品牌通过加深折扣率进行库存去化，将加剧行业价格竞争，进而影响公司折扣率水平，折扣率加深将对品牌的利润率造成影响。
　　流水复苏进展及幅度不及预期：预计随着消费的逐步复苏，公司各品牌的流水表现也将直接受益，如果公司各品牌的流水复苏进展或幅度不及预期，将影响公司的营运表现。
　　海外需求疲软，影响AMER海外市场销售：Amer Sports海外市场销售占比较高，欧美等海外市场如果出行需求下行，将影响Amer的销售表现