2季度流水符合预期，管理层维持全年指引：2026年2季度，安踏牌/FILA牌零售流水同比录得低单位数/低单位数增长，较1季度环比放缓；其他品牌流水同比增长25%-30%，保持强劲。管理层指出2季度表现主要受到不利天气和线下客流偏弱影响，线上销售表现较为韧性。目前各品牌库存及折扣仍处于健康水平，管理层维持此前全年流水指引，即安踏/FILA/其他品牌分别同比增长低单位数/中单位数/20%以上。我们继续看好公司在复杂环境下展现出的经营韧性，多品牌矩阵有望缓解大众市场压力。维持目标价108.70港元和买入评级。
　　安踏主品牌稳健增长，线上表现优于线下：2季度安踏品牌流水录得同比低单位数增长（1季度：高单位数增长），其中线上受618大促推动同比低双位数增长。折扣和库存方面，2季度末库销比约5个月，同比大致持平、处于健康水平；线下零售折扣约72折、同比基本持平，线上折扣约48折，同比加深2个百分点，受到618促销周期延长影响。此外，公司宣布由联席CEO代理安踏品牌CEO职务，维持品牌经营目标不变。
　　 FILA品牌销售环比走弱：FILA品牌2季度流水同比低单位数增长，较1季度（低双位数增长）环比放缓，线下受到天气及客流影响，线上受618带动实现同比低双位数增长。细分来看，FILA大货/儿童线下销售承压，FILAFUSION受益于户外产品占比较高，表现相对较好。2季度末，库销比低于5个月，同比改善约0.3个月；大货线下零售折扣同比加深约1ppt，线上折扣同比大致持平，整体零售质量保持稳定。分品类看，高尔夫及网球品类延续较好增长，其中高尔夫系列2季度同比实现双位数增长。
　　其他品牌延续高增：其他品牌延续高增长态势，迪桑特/可隆/Maia Active2季度分别录得同比增速20+%/40+%/25+%。迪桑特继续受益于高端户外及专业运动需求，整体经营保持较强韧性；可隆库存及零售折扣维持健康；Maia线上渠道保持高增，并通过新增高端商场门店优化渠道结构。