2Q26两大主品牌流水表现好于同业：安踏品牌2Q26流水同比增长低单位数，好于主要国产竞争对手（李宁与特步分别录得同比低单位数与中单位数下降）。Fila 2Q26流水增速相较1Q26有所放缓，但依然维持低单位数（预计3%-4%）的增速。另外，安踏品牌2Q26的折扣同比仅小幅加深，库销比同比持平，而Fila 2Q26零售折扣同比基本持平，库销比同比有所改善。稳定的折扣与健康的库存水平意味着品牌在零售端的需求更有韧性，且运营质量较高。由于安踏品牌与Fila 1H26都录得中单位数的流水增速，管理层有信心能够达到全年的流水指引（即安踏品牌同比增长低单位数，Fila同比增长中单位数）。
　　其他品牌维持高增速，多品牌战略持续深化：其他品牌2Q26流水同比增长25%-30%（迪桑特同比增长20-25%，可隆40%-45%，MAIA 25%+），且基本不打折。管理层重申迪桑特未来人民币200亿元销售规模的愿景，并表示迪桑特作为高端品牌，未来的增长主要依靠同店驱动，对门店扩张保持谨慎。公司将聚焦品牌长期高质量的增长，不会把短期规模作为刚性指标。另外，狼爪将从今年10月起在沈阳、北京、西安开设旗舰店。虽然今年狼爪全年并表（去年仅并表7个月），但管理层预计今年并入集团的亏损基本与去年相近。管理层的目标是狼爪在中国市场2027年实现盈利，全球2028年盈利。
　　1H26业绩预测：根据1H26各品牌流水表现，我们预测公司1H26整体收入同比增长13%左右。两大主力品牌稳定的零售折扣，和整体品牌结构的持续改善（高端品牌占比提升），有望抵消并表狼爪的负面影响，我们预计1H26整体毛利率保持稳定或同比小幅提升。我们预测1H26安踏品牌的经营利润率可能同比小幅下降（主要是由于冬奥会相关营销费用以及去年同期较高的基数），而Fila的经营利润率有望同比提升（主要归功于运营效率的提升）。受狼爪亏损的拖累，其他品牌的经营利润率同比或录得较大幅度下降。我们预计安踏集团1H26整体经营利润率同比小幅下滑。另外，公司1H26还将因为Amer的新股增发而录得人民币16亿元左右的一次性受益。
　　投资风险：行业需求放缓；安踏收入低于预期；Fila品牌力下降。