本报告导读：
　　Q2流水稳健增长，电商渠道表现亮眼，高端户外势能强劲；主品牌CEO变动无碍战略发展，维持全年经营指引，同时狼爪业务有望逐步有序整合。
　　投资要点：
　　投资建议：我们预计2026-2028年归母净利润预测为141.1/157.5/171.8亿元（其中2026年盈利预测剔除约16亿元Amer配售带来的一次性利得），对应PE分别为13X/12X/11X，给予2026年16XPE，按照1港元=0.86人民币元汇率换算，给予目标价93.77港元，维持“增持”评级。
　　Q2流水稳健增长。安踏主品牌Q2同比低单增长，H1同比中单增长；Fila品牌Q2同比低单增长，H1同比中单增长；其他品牌Q2同比增长25-30%，H1同比增长35-40%。
　　电商渠道表现突出，高端户外势能强劲。①电商：安踏主品牌Q2线上受618带动低双位数增长；Fila 618领跑，Q2线上同比增长低双位数。②高端户外：迪桑特百亿后首个完整运营年仍维持快速增长，滑雪/高尔夫/铁三心智深厚；Kolon Q2流水靓丽高增，库销比健康，折扣维持9折以上。远期看，迪桑特与可隆均具200亿零售额能见度，受益于高端运动户外赛道增长、品牌心智强化及鞋类/女子/专业户外等品类与渠道渗透提升。
　　主品牌CEO变动无碍战略发展，维持全年经营指引，同时狼爪业务将有序整合。①主品牌换帅不换战略：7月15日联席CEO赖世贤代理安踏CEO，原CEO徐阳因个人原因调岗，属正常调整，不影响经营连续性与稳定性，维持全年经营指引，后续将继续推进电商改革、核心品类建设及DTC提效。②狼爪整合有序：收购已完成13个月，未来将逐步推出新形象旗舰店及新品，公司将平衡推进狼爪品牌的库存清理与正价销售，盈利有望逐步改善。
　　风险提示：零售环境疲软，新品牌整合不达预期，拓店进程放缓等