事件：公司披露26年中期业绩，表现超越预期。26H1收入同比+12.9%，股东应占溢利（不含Amer Sports配售事项所致的利得影响）同比+12.9%。
　　各个品牌均符合或超越预期。26H1收入分业务看，安踏品牌收入同比+4.8%，其中安踏大货产品策略更加聚焦，核心跑鞋系列销量超过560万双；FILA品牌收入同比+6.1%，服装重回较快增长轨道，继续深耕网球、高尔夫品类；其他所有品牌收入同比+44.2%，其中迪桑特品牌服、鞋爆品同比+50%以上和+40%以上,可隆品牌鞋、壳类流水同比+80%和+70%以上。收入分渠道看，26H1电商收入同比+15.7%，在总收入占比提高至35.7%。
　　品牌结构变化带动毛利率改善。26H1公司整体毛利率为63.9%，同比改善0.5个点。其中，安踏品牌毛利率平稳；FILA品牌毛利率同比小幅下降0.2个点，主要因为提升产品质感致成本上升，及毛利率相对较低的电商业务占比提高；其他所有品牌毛利率下降0.8个点，主要是因为纳入毛利率相对较低的狼爪品牌。
　　经营开支比率稳中有降。26H1员工成本比率同比-0.3个点，广告及宣传开支比率同比持平，研发成本比率同比下降0.1个点。
　　FILA品牌经营利润率改善明显。26H1安踏品牌经营利润率同比-0.8个点，主要因为米兰冬奥会开支增加和研发费用率上升；FILA品牌经营利润率同比+1.0个点，主要因为运营质量提升和合理控制营销费用。其他所有品牌经营利润率同比稳定。综上，公司整体经营利润率同比改善0.7个点至27.0%。
　　盈利预测与投资评级：公司具备卓越的多品牌运营能力，旗下品牌矩阵差异化布局，发展路径明确，增长具备长期可持续性。预计公司26-27年归母净利润为163.9、165.1亿元，当前股价对应26年P/E为10.6x，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：终端消费环境疲弱的风险；安踏品牌升级不及预期；户外运动品牌发展不及预期的风险。