亮丽中报业绩、盈利超预期
　　集团26H1收入435.1亿，同比+12.9%，归母利润94.9亿，同比+34.9%，剔除亚玛芬配股带来的一次性收益15.5亿，归母利润79.4亿，同比+12.9%，利润表现超预期，主要来自迪桑特、KOLON为代表的其他品牌利润率表现超预期，以及亚玛芬的业绩贡献提升。经营性现金流130.8亿，同比+19.7%，中期分红比例保持50.3%。
　　安踏品牌：符合预期、奥运大年投入增加
　　26H1收入177.7亿，同比+4.8%，毛利率55.1%，同比+0.2pp，来自DTC和直营占比增加，营业利润率22.5%，同比-0.8pp，来自冬奥开支、研发投入上升，但整体还是保持了超过20%的营业利润率，在大众运动板块表现依然突出。
　　FILA：营业利润率逆势提升
　　26H1收入150.5亿，同比+6.1%，毛利率67.8%，同比-0.2pp，来自线上占比提升，营业利润率28.7%，逆势同比提升+1.0pp，来自低效门店关闭、运营质量提升、合理控制营销费用。
　　其他品牌：户外矩阵增速继续领跑，分品牌盈利能力上行
　　26H1其他品牌收入106.9亿，同比+44.2%，主要来自迪桑特、可隆户外领域持续展现亮丽零售增长，以及Jack Wolfskin的并表；毛利率73.1%，同比-0.8pp，其中各个品牌毛利率同比有提升，但狼爪毛利率较低，结构上影响了整体毛利率；营业利润率33.1%，同比-0.1pp，其中每个品牌都有改善，结构因素导致整体营业利润率下降。
　　亚玛芬体育：利润贡献大幅度提升
　　受益高端户外赛道全球性火热以及优秀的品牌矩阵和运营，亚玛芬体育26H1为安踏26H1经营利润贡献7.08亿（去年同期为4.34亿），另有3月配股带来的一次性收益15.5亿。
　　盈利预测及估值：
　　考虑26H1超预期表现以及亚玛芬配股带来的15.5亿一次性收益，我们上调盈利预测，预计公司26/27/28年收入+9.2%/7.6%/6.3%至876/943/1002亿元，归母净利+19%/-2%/+7%至162/158/169亿元。
　　若不考虑26年亚玛芬体育配股带来的15.5亿一次性非现金收益对报表的影响，只看净经营相关利润，我们预计26/27/28年预计公司归母净利146/158/169亿元，同比+7.5%/+8.0%/+6.9%，对应PE13.0/12.1/11.3X。
　　期待安踏牌线上、线下零售改革成果持续落地，以及FILA、户外品牌矩阵良好势头的保持，叠加狼爪、Maia Active品牌业务开展，以及后续Puma收购完成后的改革，集团多品牌矩阵活力依然显著，继续推荐，维持“买入”评级。
　　风险提示：终端零售不及预期，新品牌发展不及预期