1H26业绩超预期，管理层维持全年指引：1H26公司实现收入435.1亿元（人民币，下同），同比+12.9%，其中安踏/FILA/其他品牌分别+4.8%/6.1%/44.2%；毛利率/经营利润率分别同比升0.5/0.7ppts至63.9%/27.0%，超出市场预期。剔除Amer增发相关一次性收益，股东应占利润同比+12.9%至79.4亿元；在增速趋缓、竞争激烈的行业背景下，公司依托多品牌矩阵及运营效率提升实现了高质量增长。管理层维持全年指引不变，即安踏/FILA/其他品牌流水同比增长低单位数/中单位数/20+%。我们基于上半年表现，上调2026-28年盈利预测约4%，同步上调目标价至115.50港元；安踏仍然是我们运动品行业的首选公司，维持买入评级。
　　安踏主品牌保持稳健，FILA增长质量改善：分品牌看，安踏品牌在竞争激烈的大众运动市场仍保持稳健增长，受益于商品及渠道效率提升；其经营利润率在广告开支、产品研发等投入增加的影响下同比下降0.8ppts至22.5%。FILA在服装及线上业务等带动下收入保持增长，同时其线下店效同比提升，共同推动其经营利润率同比提升1.0ppts至28.7%。迪桑特及可隆继续保持较快增长，主要由店效增长带动（迪桑特/可隆月店效达300+万/280+万），同时其折扣均保持在9折以上；其他品牌整体经营利润率33.1%。公司的增长动力正进一步转向更均衡的多品牌矩阵。
　　短期需求偏弱，但长期多品牌及全球化逻辑持续兑现：管理层表示，3季度以来终端零售趋势仍偏弱，基本延续2季度以来趋势，8月较7月略有改善。公司继续推进“单聚焦、多品牌、全球化”战略。狼爪品牌方面，在中国市场公司已经逐步从供应链、零售网络、数字化等方面赋能，首家形象店将在9月开出，公司目标2027年实现盈利；此外，公司收购PUMA的交易计划于4季度完成，后续将共同探讨释放品牌长期价值。
　　上调盈利预测和目标价，维持买入评级：管理层维持年初指引不变，指引安踏/FILA/其他品牌流水将分别实现同比增长低单位数/中单位数/20%以上，安踏/FILA/其他品牌的经营利润率将达到约20%/约25%/25%+。结合上半年表现，我们小幅上调了利润率假设，上调公司2026-28年净利润预测约4%。公司坚持“单聚焦、多品牌、全球化”的策略，我们继续看好公司多品牌战略的长期增长潜力及在复杂环境下展现出的经营韧性。我们小幅上调目标价至115.50港元，对应2026年20倍预测市盈率，维持买入评级。