华润电力发布2026年中期业绩，上半年实现营业收入549.77亿港元，同比+9.4%；归母净利润66.49亿港元，同比-15.5%。
　　火电核心利润大幅增长，可再生能源承压。公司上半年实现营业收入549.77亿港元，同比+9.4%；归母净利润66.49亿港元，同比-15.5%；归母核心利润69.72亿港元，同比-15.8%。分板块看，火电业务归母核心利润同比增加4.24亿港元，增幅16.1%；可再生能源归母核心利润同比减少17.30亿港元，降幅30.7%。
　　火电电量高增，煤炭业务同比大幅改善。按公司调整后的可比口径，上半年火电售电量为837.81亿千瓦时，同比+16.9%，主要受益于去年下半年新投产机组贡献；同厂同口径附属燃煤机组利用小时为2081小时，同比+10小时。煤电不含税上网电价为364.0元/兆瓦时，同比-7.0%；平均标煤单价为832.3元/吨，同比+1.0%，单位燃料成本同比+1.3%至244.5元/兆瓦时，导致点火价差同比-30.4元/兆瓦时至119.5元/兆瓦时。公司火电业务归母核心利润为30.65亿港元，同比增加4.24亿港元或16.1%；其中纯火电归母核心利润为27.97亿港元，同比+0.3%，测算度电归母核心利润为0.033港元/千瓦时，同比下降约0.006港元/千瓦时。测算煤炭业务归母核心利润由去年同期的-1.47亿港元转为2.68亿港元，同比改善4.15亿港元。
　　新能源电量小幅增长，利用小时和电价双降，度电盈利明显承压。上半年公司风电、光伏及水电售电量分别同比-3.2%、+42.8%、+1.7%，可再生能源合计售电量同比增长约4.5%。受风速下降影响，风电平均利用小时数为1027小时，同比-241小时；光伏平均利用小时数为581小时，同比-95小时，但仍分别较全国平均高出110、54小时。受市场化电量占比提升等因素影响，风电、光伏不含税上网电价分别为371.8、276.7元/兆瓦时，分别同比下降6.3%、9.2%。尽管新增项目带动可再生能源发电收入同比增长1.2%，但电价及利用小时下降、新增项目折旧增加等因素导致可再生能源归母核心利润降至39.07亿港元，同比减少17.30亿港元，降幅30.7%，是公司业绩下滑的主要原因；测算可再生能源度电归母核心利润为0.107港元/千瓦时，同比下降约0.054港元/千瓦时。上半年风光新增并网装机158.3万千瓦，同比下降67%，并网节奏有所放缓。
　　盈利预测与估值。公司风光利用小时仍领先全国平均水平，项目运营优势依然存在，但新能源市场化电量占比提升、电价下降及资源条件波动仍将对短期盈利形成压力。上半年新增风光装机仅完成全年545万千瓦计划的约29%，下半年并网节奏有望加快。年底电价提升预期下，华润电力所在经营区域有望提升幅度超预期。考虑到公司上半年火电业务表现亮眼，调增公司2026-2028年归母净利润预期至124.66、128.75、137.66亿港元，同比增长-14%、3%、7%，当前股价对应PE分别为7.7x、7.5x、7.0x，维持“增持”评级。
　　风险提示：燃料价格上行风险、上网电价波动风险、风光资源不及预期、项目获取和开工进度不及预期等。