核心观点
　　2026年上半年，公司营业额为549.77亿港元，同比增长9.37%；实现归母净利润66.49亿港元，同比下降15.5%；实现归母核心净利润69.72亿港元，同比下降15.8%。公司上半年营业额同比增长主要系售电增长的影响。公司核心净利润同比下降主要系新能源盈利下降的影响。分板块来看，可再生能源业务核心净利润为39.07亿港元，同比下降30.7%，主要系新能源上网电价下行、上半年来风偏差以及装机增长带动折旧摊销成本增加的影响。火电（含煤炭）业务核心净利润为30.65亿港元，同比增长16.1%；剔除煤炭业务后，纯火电业务实现核心净利润27.97亿港元，同比增长0.3%。公司火电业务利润同比增长主要系售电量同比增长叠加煤电一体化项目布局的贡献。
　　事件
　　华润电力公布2026年中期业绩
　　2026年上半年，公司营业额为549.77亿港元，同比增长9.37%；实现归母净利润66.49亿港元，同比下降15.5%；实现每股基本盈利1.28港元，每股拟中期派息0.321港元。公司实现归母核心净利润69.72亿港元，同比下降15.8%。
　　简评
　　新能源业务拉低业绩，煤电板块利润维持正增
　　2026年上半年，公司营业额为549.77亿港元，同比增长9.37%；实现归母净利润66.49亿港元，同比下降15.5%；实现归母核心净利润69.72亿港元，同比下降15.8%。公司上半年营业额同比增长主要系售电增长的影响，2026H1公司控股及全资机组售电量为1204.4亿千瓦时，同比增长12.8%；核心净利润同比下降主要系新能源盈利下降的影响。分板块来看，可再生能源业务核心净利润为39.07亿港元，同比下降30.7%，主要系新能源上网电价下行、上半年来风偏差以及装机增长带动折旧摊销成本增加的影响。公司新能源子公司华润新能源2026H1风电及光伏毛利率分别为52.13%和31.40%，同比下降7.9和16.1个百分点。火电（含煤炭）业务核心净利润为30.65亿港元，同比增长16.1%；剔除煤炭业务后，纯火电业务实现核心净利润27.97亿港元，同比增长0.3%。公司火电业务利润同比增长主要系售电量同比增长叠加煤电一体化项目布局的贡献。在成本方面，2026H1公司燃料成本为217.2亿港元，同比增长19.9%，主要系煤电售电量同比增长17.1%的影响。煤价方面，公司附属煤电厂入炉标煤单价同比增长约1%。在投资收益方面，2026H1公司应占联营和合营企业业绩分别为15.9和2.1亿港元，同比增长141.4%和71.0%，主要系参股企业（山西中润铝业，甘肃常乐电厂等）业绩增长的影响。
　　装机增长带动电量增长，上网电价同比下降
　　截至2026年6月末，公司管理并网装机容量为10570万千瓦，附属装机容量为8894万千瓦，其中火电装机容量为4287万千瓦，占比48.3%；风电、光伏在运权益装机容量分别为2949.5和1600.8万千瓦，在建装机分别为664.7和583万千瓦。2026年上半年，公司风电和光伏分别新增80.8和146.5万千瓦。售电量方面，公司上半年售电量约为1204亿千瓦时，同比增长12.8%，其中火电、风电和光伏分别为837.8、275.5和82.6亿千瓦时，同比变化+16.9%、-3.2%和42.8%。受装机容量增长的影响，公司火电及光伏售电量同比增长；受风速同比下降的影响，风电售电量同比下降。电价方面，公司火电、风电和光伏上网电价分别为364、371.8和276.7元/兆瓦时，同比下降7.0%、6.3%和9.2%，主要系电力供需偏宽松、长协电价下降、平价项目增多以及市场化比例提升等因素的综合影响。
　　点火价差降幅有限，煤电一体增强火电韧性，维持“买入”评级
　　2026年上半年，公司火电点火价差为119.5元/兆瓦时，同比减少30.4元/兆瓦时，主要系上网电价下行且煤价上涨的影响。火电方面，得益于装机规模的增加以及内蒙古煤电一体化项目（下属西一矿煤炭产能800万吨/年）的布局，部分对冲煤价上涨影响，火电利润维持正增。新能源方面，受电价下行、消纳承压以及来风波动的综合影响，风光盈利承压。伴随全国新能源装机增速的放缓，风光消纳情况有望逐步改善。我们预计2026年至2028年公司实现归母净利润为122.2、133.7和145.4亿港元，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　燃煤成本波动的风险：如果国内燃煤市场价格大幅上升，公司燃煤成本走高，公司火电业务仍有盈利下降或者转为亏损的风险。
　　电价政策风险：公司处于电力行业，上网电价的变化受政策调整的影响。如果电价政策或电力市场交易机制发生重大改变，公司平均上网电价下降，公司业绩可能会有所下降。
　　新能源装机不及预期的风险：公司新能源装机进度受到政策环境、原料价格等因素的影响，存在新增新能源装机进度或盈利不及预期的风险。