公司公布2026年上半年业绩：营收同比+9.4%至549.8亿港币；股东应占利润同比-15.5%至66.5亿港币，位于我们业绩前瞻报告预期60.73-70.73亿港币的中上区间。公司中期股息为0.321港币/股，派息比例25.0%，同比+1.6pp。公司1H26新增并网新能源装机158.3万千瓦，完成2026年规划新增风光并网装机545万千瓦的29.0%。公司新能源板块已于2026年7月2日在深交所上市，优质新能源装机规模增长有望推动公司长期价值提升，维持“买入”评级。
　　1H26附属燃煤电厂点火价差同比-30.4元/MWh
　　1H26公司火电业务持有人应占核心利润同比+16.1%至30.65亿港币，其中纯火电业务（不含煤炭）持有人应占核心利润为27.97亿港币，同比+0.3%，核心原因是公司1H26火电上网电量同比+16.9%至837.81亿千瓦时。1H26，由于附属煤电厂不含税上网电价同比-7.0%至364.0元/MWh，市场煤价上涨导致单位燃料成本同比+1.3%至244.5元/MWh，公司附属燃煤电厂点火价差同比-30.4元/MWh至119.5元/MWh。考虑当前煤价走势，我们预计公司全年单位燃料成本同比涨幅或高于1H26。得益于东南沿海经济发达地区火电布局较多，1H26公司煤电利用小时数同比+0.5%至2081小时，较全国平均水平高83小时。
　　1H26完成2026年全年计划新增并网新能源装机的29.0%
　　1H26，公司新增并网风电/光伏项目装机容量分别为808/775MW，合计1583MW；风电/光伏上网电价（不含税）分别同比下降6.3%/9.2%，主要是市场化比例提升、市场化电价下降及平价项目并网容量增长；风/光利用小时数同比-19.0%/-14.1%至1027/581小时，但超出全国平均水平110/54小时，风电利用小时数同比下降主要是上半年风资源同比变差，光伏利用小时数同比下降主要是限电率同比提升。综上，公司可再生能源业务1H26股东应占核心利润同比-30.7%至39.07亿港币。
　　1H26公司应占联营企业业绩同比+141.0%
　　公司1H26应占联营企业业绩为15.93亿港币，同比+141.0%，主要是山西中润铝业、甘肃常乐电厂、重庆能源等联营企业盈利同比增加。其中甘肃常乐电厂1H26得益于有效产能提升和新投产留甘肃消纳机组容量电价水平较高，净利润同比+2.68亿元至12.69亿元，考虑公司持股比例后我们测算对公司应占联营企业业绩贡献的同比增量为0.91亿元。
　　目标价24.44港币，维持“买入”评级
　　考虑：1）市场煤价同比上涨，上调公司2026-28年入炉标煤单价各4.9%；2）新能源板块上市对公司持股比例稀释，上调公司2026-28年少数股东损益比例2.2/2.2/2.5pp；从而下调2026-28年归母净利预测9.6%/9.8%/10.0%至116/118/120亿港币。参考火电/可再生能源可比公司2026EPB/PEWind一致预期0.83/23.7x，给予公司火电/可再生能源0.50/18.0x 2026EPB/PE（归母权益/核心利润：279/62.53亿港币），折价均考虑火电/新能源港股估值较A股存在折价，目标市值1265亿港币，目标价24.44港币（前值：26.74港币，基于0.76/20.5x 2026E火电/新能源PB/PE，同时考虑分部估值后总价值折价25%反映新能源分拆上市潜在影响）。
　　风险提示：煤价高于预期，电价低于预期，利用小时数低于预期。