投资要点：
　　事件：公司发布2026年半年度业绩，符合我们的预期。2026年上半年公司营业额549.8亿港元，同比增长9.4%。股东应占利润66.5亿港元，同比下降15.5%。
　　低基数叠加电量增加，火电业务核心利润正增长。2026年上半年附属燃煤电厂售电量831亿千瓦时，同比增加17.1%，电量同比显著增加。平均利用小时2081小时，高出全国平均83小时。成本控制成效显著，上半年平均标煤单价人民币832.3元/吨，同比仅上升1.0%。上半年平均供电标准煤耗287.7克/千瓦时，同比下降0.8%。2026年上半年单位燃料成本244.5元/兆瓦时，相对于市场煤价的大幅上升，公司成本仅上升1.3%，体现了公司对于成本的优秀控制。2026年上半年公司燃煤电厂不含税平均上网电价为364.0元/兆瓦时，同比下降7.0%。去年上半年因已关停拟处置煤矿在清算过程中产生了减值，导致低基数，火电板块利润大幅正增长，26年上半年火电业务实现核心利润30.65亿港元，同比增加16.1%。今年上半年受益于公司对于成本的控制和电量的上升，纯火电业务（不含煤炭业务）核心业务利润27.97亿港元，较去年同期增加0.3%，彰显公司火电业务稳定性。
　　新能源业务规模持续扩张，电价下降业绩承压。2026年上半年公司可再生能源核心利润为39.07亿港元，同比下降30.7%。电价的下降是利润下降的主要原因，上半年风电光伏电价分别为371.8元/兆瓦时和276.7元/兆瓦时，分别同比下降6.3%和9.2%。电量方面，风电由于上半年风况影响，售电量同比下降3.2%，但公司平均利用小时仍优于全国行业平均110小时。光伏售电量大幅提升，上半年光伏售电量83亿千瓦时，同比增加42.8%，光伏平均利用小时也优于同业54小时。公司的可再生能源业务整体经营效率优于全国平均。
　　筑牢清洁高效煤电基本盘，新能源分拆上市现金流改善。未来在清洁高效煤电转型方面，一厂一策系统推进机组提质增效稳固经营压舱石。做优做强风光新能源主赛道，优化电源结构，风光新能源开发重点攻坚沙戈荒基地、海上风电等优质资源，推进多能综合转化。依托集团产业协同优势，深化算电协同、绿电直连、零碳园区等新模式新业务融合发展。2026年计划现金资本开支472亿港元，资本开支重点向清洁能源倾斜，同步应对消纳、电价等相关挑战。并且在华润新能源分拆上市募资后，公司融资活动现金流较去年同期增加146亿港元，资产负债率由去年同期的66%下降至26年中报的63%，公司现金流和偿债能力显著改善。
　　盈利预测与评级：我们维持公司2026-2028年的归母净利润预测不变，2026-2028年为130.24、141.15、149.75亿港元，公司当前股价对应PE为7.6、7.0、6.6倍，考虑到公司煤电利润超预期，优质风光资源仍保障业绩持续增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：煤价超预期上升风险，电价波动风险，项目建设不及预期的风险