乐信公告2Q26业绩：归母净利润1.0亿元（同比/环比：-80/-50%），扣除其他净收入后利润约0.7亿元，可比口径环比下滑约57%。2Q26首日逾期率环比上升9.5%（幅度），90天+逾期率升至3.6%，拨备覆盖率降至230%，贷款质量转弱。放款量为554亿元，环比下滑4.3%；扣除数科业务后，我们估计放款量不到350亿元，环比呈双位数下降。电商GMV环比增长6.6%至23.4亿元，贡献毛利3.3亿元，部分对冲信贷业务压力。股东回报进一步趋于克制，公司未新增回购并将分红频次由每半年一次调整为每年一次。受6月底同业风险事件及行业资金收紧影响，公司指引3Q26放款量显著环降且可能录得净亏损。长期看，多元业务仍有助于缓冲互金行业周期，但短期风险与流动性压力上升，下调评级至“持有”。
　　质量：二季度首逾反弹，下半年贷款风险或进一步提升
　　2Q26贷款质量边际转弱，首日逾期率环比上升9.5%（幅度），新发贷款FPD30环比小幅上升4.6%，90天+逾期率升至3.6%（1Q26：3.5%），二季度风险上涨主因行业流动性收紧削弱部分借款人现金流。2Q26新发重资本贷款全量拨备率升至7.8%（1Q26：7.2%），拨备覆盖率进一步降至230%（1Q26：258%），但仍有一定风险缓冲。展望下半年，6月底行业风险事件爆发后，资金供给进一步收紧，而行业中存在“借新还旧”和“共债”的现象，资金供给下降会导致风险沿共债链传导，叠加催收行业相关的规范调整，我们预计乐信的贷款风险或将进一步上行。
　　规模：数科支撑总量，3Q放款将明显收缩
　　2Q26新增放款554亿元（环比：-4.3%）；电商GMV环比提升6.6%至23.4亿元。估计数科业务放款量环比提升双位数，约占总放款的四成，对冲了消费金融业务的收缩。扣除数科业务后，我们估计2Q26放款量不到350亿元，环比下滑双位数。电商业务贡献毛利3.3亿元，环比提升58.5%，毛利/GMV由1Q26的9.4%升至14.1%，成为本季度利润的主要支撑。6月底行业风险事件导致行业资金供给显著收紧，公司资金缺口增大；贷款风险上涨又迫使公司主动收缩规模并优先保障资产质量，管理层指引3Q26放款量环比显著下降，我们估计消金业务放款量的收缩将最为显著。消金业务外，公司将继续发展数科与电商业务，二者对放款规模的贡献已约45%，有助于分散传统助贷业务压力。数科业务中，乐信在资金方的后端，无需主动获客，而是主要帮助金融机构识别和承担贷款风险，其盈利能力尚待观察。
　　盈利：盈利下滑，全年可能亏损
　　2Q26净利润take rate（NTR）环比下降41bps至0.43%；扣除其他净收入后NTR约0.29%，环比下滑38bps，可比盈利降幅进一步扩大。收入端take rate环比下降143bps至10.11%，净信贷成本升至5.88%（1Q26：5.28%），营销成本降至1.46%（1Q26：2.12%），仍不足以对冲收入率下滑和信用成本上升。下半年公司面临贷款质量恶化和规模收缩的双重压力，叠加人员优化带来的一次性成本，我们预计公司全年或将亏损。
　　盈利预测与估值
　　考虑到行业资金供给收缩和贷款质量恶化，我们下调26/27/28年归母净利润预测至-5.0/-1.6/5.2亿元（幅度：-161.1%/-114.6%/-60.2%）。可比消费贷平台平均27EPB 0.30x（前值：26E 0.38x），考虑到风控能力相比同业偏弱，给予一定估值折价，预计27E 0.096x预期PB（前值：26E 0.27x），基于27ERMB66.99BV/ADS，下调目标价至0.95美元（前值：2.9美元）。
　　风险提示：放款量大幅下滑；贷款质量波动；政策变动。