2Q26宝尊电商总收入27.4亿元，同比增长7.5%，符合VA一致预期。非GAAP归母净利润0.25亿元，对应非GAAP归母净利率0.9%，逊于VA一致预期的1.3%，但非GAAP经营利润为0.74亿元，好于VA一致预期的0.49亿元。管理层在2Q26业绩会上表示（下同），随着AI持续赋能以及两大业务板块之间协同进一步深化，公司将2028年非GAAP经营利润目标由5.5亿元上调至7亿元，我们认为反映了管理层对长期增长潜力信心的增强；公司同步上调了2026年全年品牌管理业务收入增长预期至同比增长20-25%（前值：同增15-20%）。我们期待公司在品牌管理业务加速增长和AI赋能电商业务降本增效的帮助下实现利润稳健改善，维持“买入”评级。
　　电商业务：收入同比健康增长，AI赋能电商业务生产效率提升
　　2Q26公司电商业务总收入为22.6亿元，同增5%。其中产品销售收入为5.4亿元，同比-9.7%，主因减少布局家装家居、美妆和家电等标准化品类。服务收入17.2亿元，同增10.2%；电商业务分部非GAAP经营利润1.1亿元，对应非GAAP经营利润率4.8%，同比改善2.9pp，我们认为主要因为AI降本增效作用以及部分低利润率项目调整。管理层表示电商业务中的自动化应用增加也为长期提升生产效率带来进一步机会，AI赋能系统的试点使公司能够重新设计运营流程并释放明显的生产效率提升；未来18个月公司预计将加快在各项业务中推进这些举措，重点优化资源配置，并使资源与精简后的工作流程相匹配。
　　品牌管理业务：收入实现同比较快增长，经营亏损率同比改善
　　2Q26品牌管理业务收入同比增长22.6%至4.85亿元，主要得益于客流量和线下门店坪效改善。该业务毛利率56%，同比改善4pp。品牌管理业务非GAAP经营亏损0.33亿元，对应非GAAP经营利润率-6.8%，同比改善2.0pp，GAP单品牌非GAAP经营亏损同比收窄超过40%。管理层在2Q26业绩会上表示2026年7月和8月公司月度环比动能进一步改善，最新秋季新品发布和品牌代言人参与的七夕活动进一步强化了GAP中国的营销实力；而在渠道方面公司在2Q26期间新开8家GAP门店，截至2Q26末门店数达到167家；展望未来，公司计划在2026年开设50家GAP门店，重点向一线和二线城市扩张。在另一品牌Hunter上，1H26公司在高端购物中心开设3家旗舰店，截至6月底Hunter门店总数达到16家，公司还丰富了Hunter的产品组合，在其知名雨靴之外推出都市服装和外套系列。
　　盈利预测与估值
　　我们调整2026/2027/2028年非GAAP归母净利润预测+8.3/+21.8/+25.7%至1.9/3.7/5.8亿元，主因AI带来的降本增效作用。基于分部估值模型的新目标价为5.95美元（前值：5.99美元）。
　　风险提示：消费复苏不及预期；头部合作品牌终止合作；电商增速不及预期。